海力士（SK hynix / 000660.KS）— A0 基线卷宗【校准用】

1. 一页纸

• 卖什么 / 谁付钱：DRAM/NAND，近端定价主轴是 AI 训练·推理用 HBM 与服务器 DRAM。付钱方：云/AI 芯片与服务器链条（NVIDIA 生态及超大规模云等）。模板：内核 5.5 周期/景气修复（投资袖卫星级质量，非货币核心）。
• 商业模式要点：存储寡头周期品 + HBM 差异化场景分。赚钱靠景气上行的量价与产品结构上移；河在客户认证、先进封装/HBM 产能与工艺，不是订阅软件河。能力圈：若从未碰过 → 必须先懂的 AI 内存新圈；与 BTC/ETH 低相关 → 真分散候选。本卷宗无仓位建议。

2. §11 增量草稿

• incremental_map: AI-HBM / 服务器 DRAM 为主线；传统 PC/手机 DRAM、NAND 为周期侧翼；产能与客户绑定为约束。
• incremental_nature: 行业增量（AI 内存蛋糕扩张）叠周期波动。
• incremental_certainty: 中高（景气证据强；仍是周期品，斜率可逆）。
• replicability: 相对 BTC ≥ ETH ≫ Aave：约 中（寡头可部分替代，远非货币级）。optimal_structure_fit：部分 — 有增量×场景，但周期品 不上核心 20% 叙事。

3. §13 场景草稿

• diff_scenario: 「训练/推理集群要高带宽内存」——HBM 规格与供货能力决定能否上车。
• scenario_moat: HBM 高端 领先 / 局部垄断分（相对美光追赶、三星存储场景分较弱）。
• must_choose: 对 HBM 买家 偏是（龙头分高）；整体 DRAM 仍有他牌。优质分支撑「该懂、可作卫星景气仓逻辑」，不自动等于核心仓。

4. 估值与时机草稿

• 估值锚（评估快照 asof≈2026-09-04/05；equities）：收盘约 ₩1,647,000；trailing PE ~7.24 / forward ~3.99；归档锚：深错杀约 4–6× → 期待回到历史中枢约 ~10×。Q2’26 公开叙事：纪录营收/营业利润（AI HBM）；净利含投资收益噪音须分列。
• market_regime / mispricing: 建仓期 4–6× 错杀纯度高；现价已离开最深带，仍折价于 ~10× → 景气低估逻辑仍在，但「新开最优窗」纯度下降。
• timing_fit: 中（持有/学习窗仍成立；非最深错杀点的「追涨新建」）。

5. 组合用途（反事实：假设你还没有它）

• vs BTC/ETH/Aave：相关 低 → 真分散（降低组合相关，§10）。
• vs QQQ 同链（NVDA/MU/ASML/AMAT…）：对 MU/存储 极高相关假分散；对 NVDA 高相关需求侧；对 ASML 高相关半导体但结构/时机轴不同（§15 样板 A）。
• 学成用途：① 新圈（AI 内存/周期景气） 不可替代；② 纪律课：结构≠自动换 ASML/美光；③ 不是外生仪表盘——它本身常是主轴之一。
• 禁止：把「该学」写成自动大仓；周期品有仓位上限意识（内核卫星带），但本卷不写仓位%。

6. 结构分 · 时机分（分列）

• structure_score: 高（HBM 场景分 + 行业增量地图清晰；可复制性中、周期品封顶核心仓）。
• timing_score: 中（仍低于 ~10× 中枢；已离开 4–6× 最深带）。
• worth_learning_candidate: yes（若从未懂存储/HBM，属于能力圈瓶颈）。
• 建议 refresh_tier: T0（与 AI capex/HBM 叙事极敏感）。

7. 风险与「什么变了要重读」

• HBM 份额被美光等实质性追上且价差逻辑坏
• AI capex 平台期 → 量价双杀
• 用 ASML/COST「更好公司」叙事腾挪预算（违反 §15）
• 把周期品当核心 20% 货币仓
• 重读：见 wake_triggers

8. 数据缺口

• 成本锚/加仓价单位口径（归档待确认）
• HBM 分产品 ASP/份额官方时间序列与第三方分歧表
• 与 ETH/BTC/MU/ASML 滚动相关量化
• 剔除投资收益后的「干净」存储盈利桥

9. §15.5 相对观察集正期望（kernel v0.8.0）【反事实】

• peer_set（假设观察池尚无海力士）: BTC；ETH；Aave；QQQ 内 MU/AMD/ASML/NVDA（同类或同链对照）；COST/ISRG（真分散对照）
• rel_expectancy: 相对 MU/三星存储 — 更优明显（HBM 场景垄断 + 错杀纯度，内核样板 B）；相对 ASML — 结构或更弱但 时机/相对期望常更优（贵+高相关卡住替换）；相对 BTC/ETH — 不可比同构，用途是低相关分散腿，不是谁替谁
• priority_boost: 是 — 若能力圈尚无 AI 内存，应上调学习/观察优先级（≠自动建仓）
• correlation_note: vs ETH/BTC 低；vs MU/存储 极高；vs NVDA/ASML 高