ACM（AECOM）— A0【masters · 观察层源 · L1 三幕内嵌 v0.9.1 · kernel v0.9.2】

字段	内容
代码	NYSE: ACM
刷新档	T1
数据质量	中（原始新闻稿；fwd PE 9.5× 与 FY26 EPS 指引 $4.05 中位推算 ~14× 不一致 → 第三方 fwd 口径待核）
内核模板	工程咨询烟蒂（一次性雷后）
正期望轨	cigar
模拟Y / 正式Y	未分（归增量分析）
闹钟	FQ4 FY26 财报（11 月中，日期待核）, 遗留 CM 项目追加计提, FY26 EPS $3.95–4.15, FCF ~$300M, backlog $27.8B 转化, 政府预算

L1 · 瘦身场景卡（默认首屏 · 三幕内嵌五行）

读法：粗体=人话；同格半行=数据。§16 序：场景→概率→定价权/未定价→腐蚀→账。价格锚 asof 2026-10-19 收盘（UTC-4），Yahoo chart；倍数=stockanalysis TTM/fwd（第三方，待与原始财报复核）。

一句话电影 · cigar

基础设施设计咨询龙头，被一个 2019 年签的遗留工程项目炸了 $3.37 亿，股价一年腰斩；问题是雷是否只有一颗。
数据: 价 $58.02；市值 $7.46B；PE 20.4×；EV/EBITDA 10.5×；52 周 −55.7%；FQ3 计提 $337M；剔除后调整 EPS ~$1.49（+11%）；FY26 EPS 指引 $3.95–4.15；backlog 创纪录 $27.8B；FCF 指引 ~$300M

2. 总览账（三幕表内嵌五行）

	正常 ~50%	乐观 ~15%	悲观 ~35%
场景	遗留项目 FY27 Q2 完工、无新雷；EPS 回 $5+，PE 13–15×。数据: 管理层 2026–29 EPS CAGR ≥15% 目标 · 翻篇: 再计提→悲观	索赔回收 + IIJA/再授权放量，重估到 18×。	再出雷或政府预算冻结，现金流持续弱。
概率	~50% · 计提属遗留、backlog 强，但第二颗雷未排除	~15% · 需索赔胜诉+预算	~35% · 第二个 P3 项目+未主张索赔（§12b）
盈亏比焦点	盈亏比焦点：腰斩后 ~14× 指引 EPS；上行中位 +10% vs 下行 −22%	焦点：索赔回收（数年诉讼）	焦点：再计提 + 利息上升（FY27 +$30–35M）
腐蚀	同行（Jacobs/WSP）争标；政府预算。 erosion 中	同。	高。
账 `[示意·12–18月]`	+2%～+19% · FY27 EPS $5.9–6.3（一致预期下沿~略打折）×10–11×	+43%～+67% · EPS $6.4–6.9×13–14×	−14%～−30% · 再计提后 EPS $4.5–5.0×9–10×；极端约 −45%

情景中位（排序键，非 pt）：正常 +10% / 乐观 +55% / 悲观 −22%；加权 ≈ +5.6（rework4，概率 50/15/35 不变）；最差情形：极端约 −45%（第二个项目出雷）

2b. 还有第二只靴子吗？（rework2 · 一手来源）

问	答	来源
有无同类项目	有，1 个：同期（约 2019）中标的第二个 design-build P3 建设管理项目；一期按计划 FY27 Q1 完工	ACM FQ3 电话会 2026-08-17
是否也有争议	是：因非己方原因延期，持有「重大索赔」；两项目索赔占全部重大索赔的多数	10-Q（季末 2026-07-03）/ SEC R22
对方反索赔	公司认为客户「有合理可能」提出重大索赔，无法估计；担保：备用信用证 $403.9M + 履约保函 $1.0B	SEC R22
已计提项目会否再加	10-Q：估计可能再变，「可能导致额外损失且可能重大」	10-Q
之外还有吗	管理层：已多年不接 design-build P3，现行风控下此类项目不会通过	电话会
现金影响	索赔回收需数年诉讼；FY26 FCF 下调至 ~$300M；拖累至 2027 H1	新闻稿

判断：第二只靴子存在且有界（1 个项目 + 未定额反索赔，担保敞口上限约 $1.4B 是保函面额，不等于损失）。故悲观幕 30→35%，正常幕不再给 PE 重估到 15× 以上的带。
带依据（rework4 2026-10-20，以一致预期为锚，替代原「FY27 ~$4.5」推算）：
锚：FY27 EPS 一致预期 $6.27（Equibles，12 家，$5.89–6.50）/ $6.37（Yahoo，$5.91–7.01）；现价 $58.02 ≈ 9.1–9.3×。一致预期默认无新雷，近 90 天已从 ~$6.7 下修（Yahoo EPS Trend），趋势向下
正常 50%：无新雷，但 EPS 取一致预期下沿~略打折 $5.9–6.3；倍数仅部分修复到 10–11×（索赔未结、FCF 拖累至 2027 H1 → 不给全额重估）→ $59–69，+2%～+19%，中位 +10
乐观 15%：无新雷 + 索赔回收/backlog 兑现，EPS $6.4–6.9（一致预期上半区，≤ Yahoo 高值 $7.01）× 13–14× → $83–97，+43%～+67%，中位 +55（倍数为示意，用户终裁）
悲观 35%（第二只靴子）：第二个 P3 项目或已计提项目再计提 ~$300M 税前；按约 1.29 亿股〔$7.46B/$58.02 推算〕、税率 25%〔假设〕≈ −$1.75/股，若像 FY26 一样计入调整 EPS → FY27 EPS $4.5–5.0 × 9–10× → $41–50，−14%～−30%，中位 −22；极端（客户反索赔 + 预算冻结）约 −45%
加权：0.50×10 + 0.15×55 − 0.35×22 = +5.6
前后对照：

	概率	正常	乐观	悲观	加权	锚
rework2	50/15/35	+11（+5～+17）	+40（+36～+45）	−22（−15～−30）	+3.8	推算 FY27 EPS ~$4.5（错：误用含计提基数）
rework4	50/15/35	+10（+2～+19）	+55（+43～+67）	−22（−14～−30）	+5.6	一致预期 $6.27–6.37，打折+第二雷显式

说明：EPS 锚上调约 40%，但正常幕中位几乎不变——因现价已只有 ~9×，一致预期本身就是正常幕；上行主要来自乐观幕。概率不变，因第二雷风险没有新信息。分档表未动，交增量分析重评

3. 止盈 / 止损（盯条件）

	概述	数据/规则
止盈	PE 回 18× 以上	盈亏比转差
止损	再出现 ≥$100M 级计提	逻辑证伪

4. 相对现仓 · 三轴摘要

基准：海力士（袖卫星）· ETH（核心筐）。完整矩阵 → ../calibration/VS_HOLDINGS.md（本卷不改该文件）。

轴	vs 海力士	vs ETH
波动	近似	近似
正确概率	复核向：见 L1 概率；比仓：不作替仓依据	同左
正确时收益（同窗示意）	正常中位 +25%，对照海力士修倍弹性	对照 ETH 乐观幕

一句话对照：ACM 换的是「工程咨询烟蒂（一次性雷后）」暴露；来源为观察层（Barrow Hanley 加仓 1.93×），信号弱于核心层，仅作复核线索。

L0 · Y 行预览（留空：Y 归增量分析）

标的	档	review_priority	轨	一句话	概率	正常赚	乐观赚	最差亏
ACM	未分	待增量	cigar	基础设施设计咨询龙头，被一个 2019 年签的遗留工程项目炸了 $3.37 亿，	50/15/35	+10%	+55%	极端约 −45%（第二个项目出雷）

→ 完整 Y 多视图（grades） · QQQ_STANDARD v5.1 · 校准尺子

L2 · 深挖（点开）

1. 一页纸（它是谁）

问	答
①这题在问啥？	AECOM 靠什么赚钱？观察层大师（Barrow Hanley 加仓 1.93×）本季动作背后的场景是否成立？
②我查了啥？	最新季度原始新闻稿/8-K/10-Q（见数据锚）+ 第三方 TTM 倍数 + 13F 原表
③为啥算查够了？	商业模式与关键指标有一手来源；概率与赚亏带为示意
④还缺啥、要紧吗？	见 §8 数据缺口；不改轨的标注为不要紧

字段	内容
卖什么	基础设施设计/咨询/项目管理
谁付钱	政府（~50%）与企业
增长主轴	backlog 转化
质量	轻资产但项目风险

2. §11 增量

字段	内容
incremental_map	IIJA、水务、能源转型
nature	存量争夺为主
certainty	中
replicability	高可复制

3. §13 场景

字段	内容
diff_scenario	大型公共基建咨询
must_choose	否

4. 估值与时机（含 §3.1 并表边界 · v0.9.2）

字段	内容
现价/市值	$58.02 / $7.46B
PE/fwd	20.4× / 9.5×（fwd 口径待核）
backlog	$27.8B（+13%）
FY26 FCF	~$300M
claim_scope	AECOM 合并：设计咨询（美洲/国际）+ 建设管理（CM）
excluded_branches	none（无独立融资分支；JV 按权益法份额，比例待核）
§3.1 判定	全资并表；JV 按份额。
timing_fit	高（腰斩、情绪极差）

5. 组合用途

来源：Barrow Hanley 加仓 1.93×（观察层，只取新进/≥1.5× 加仓）；非核心层信号。
与现仓（海力士/ETH）相关：低。

6. 结构分 · 时机分（分列）

结构	时机
中	中高

结构依据（§2/§15.4 structure_rank）：设计咨询可复制（三问「能/未必/中」），但规模+创纪录 backlog $27.8B 给中等粘性
时机依据（§12 market_regime × mispricing_signal）：52 周 −55.7%，单票事件驱动、情绪极差；但大盘/基建板块非低迷（待核）→ 缺 §12「市场低迷」一块
rework2 2026-10-20：原「中|中」为占位，已逐标重填

7. 风险与闹钟

唤醒触发（wake_triggers 展开）	动作
FQ4 FY26 财报（11 月中，日期待核）	触发即复核对应幕
遗留 CM 项目追加计提	触发即复核对应幕
FY26 EPS $3.95–4.15	触发即复核对应幕
FCF ~$300M	触发即复核对应幕
backlog $27.8B 转化	触发即复核对应幕

8. 数据缺口 / 数据质量

第三方 fwd PE 9.5× 与指引推算不符：待核
JV 敞口：待核
FQ4 日期：待核
rework3 待核结果（2026-10-20）：FY27 EPS 一致预期 $6.27（12 家，区间 $5.89–6.50；Equibles 2026-10-17 抓取）/ $6.37（Yahoo，区间 $5.91–7.01）；FY26 一致预期 ~$4.00–4.01。本卷正常幕所用「FY27 ~$4.5」远低于一致预期（推算错误：误把含计提的 FY26 调整 EPS 当基数外推；FY25 EPS $5.26）。按一致预期，现价 $58.02 ≈ FY27 9.1–9.3×。→ 三幕带须重跑（本次未改数字，交增量分析决定；一致预期本身含「无新雷」假设，偏乐观风险见 §2b）
通用：现价=Yahoo chart 2026-10-19 收盘；TTM/fwd 倍数=stockanalysis.com（第三方汇总，非原始财报），复核时以 10-Q/10-K 为准。13F 权重来自 SEC 原始 information table（本地脚本，见 UNIVERSE_v0.1）。

9. §15.5 相对观察集正期望

peer_set: 海力士；ETH；FLR
rel_expectancy: 近似
priority_boost: 否 — 观察层来源，A0 基线不上调复核优先级
correlation_note: 低（展示可用；剔相关不作升档理由）
三轴终裁: → L1 §4
期望排序键: 情景 midpoint（+25% / +57% / −25%），非 pt

10. §16.4 未定价 hunt（五步）

步	字段	内容
A	`old_box`	工程咨询
B	`new_box_clue`	未找到标的特有、来源可指的一线定位线索 → 不发明
C	`feasibility_§16`	n/a
D	`repricing_if_true`	n/a
E	`falsifier`	n/a

unpriced_attribute: none（cigar）
repricing_scene_prob: n/a

11. §16 增量场景正期望

ev_track: cigar
scene_one_liner: 基础设施设计咨询龙头，被一个 2019 年签的遗留工程项目炸了 $3.37 亿，股价一年腰斩；问题是雷是否只有一颗。
scene_who_constraint: 政府/企业基建业主；约束=预算
scene_must_conditions: 无新雷；backlog 转化
incremental_nature: 存量争夺为主
不可复制测试：①无限钱与时间能否再造？能 ②历史重跑仍赢？未必 ③打穿代价量级？中
定价权（§16.3）: 低中
未定价: 见 §10（none（cigar））
erosion_prob: 中
moat_path_status: 河浅中
正期望合成一句: p ~50% 刚到门（原 55% 下调）；盈亏比约 1:2.2（中位 +10% vs −22%），加权 ≈ +5.6（rework4）；按 cigar 纪律 → 偏弱
cigar 纪律：p 带 ~55% 过门；盈亏比约 1:1，依赖「一次性」判断