CRDO（Credo Technology）— A0【masters · 核心层源 · L1 三幕内嵌 v0.9.1 · kernel v0.9.2】
| 字段 |
内容 |
| 代码 |
NASDAQ: CRDO |
| 刷新档 |
T0 |
| 数据质量 |
中（原始财报；GAAP/non-GAAP 差距大——GAAP 净利 $129M vs non-GAAP $236M） |
| 内核模板 |
§5.6 AI 互连高增（core·低结构分：客户集中+可复制，不得高仓） |
| 正期望轨 |
core（原 cigar，已改轨） |
| 模拟Y / 正式Y |
未分（归增量分析） |
| 闹钟 |
客户集中；指引；光学；毛利 |
L1 · 瘦身场景卡（默认首屏 · 三幕内嵌五行）
读法：粗体=人话；同格半行=数据。§16 序：场景→概率→定价权/未定价→腐蚀→账。价格锚 asof 2026-10-19 收盘（UTC-4），Yahoo chart；倍数=stockanalysis TTM/fwd（第三方，待与原始财报复核）。
一句话电影 · core
AI 机柜里的短距连线，铜缆比光便宜省电；Credo 开创了「有源铜缆」并在吃这波增量。赌的是：AEC 成机柜内默认方案，且它守得住份额。最大的坑：84% 收入来自四家客户。
数据: 价 $172.81；市值 $32.5B；PE 61× / fwd 23.7×；FQ1 营收 $479M（+115%）；non-GAAP GM 68%；FQ2 指引 $525–535M；FY27 增速 >85%；前四客户 33/28/13/10%
2. 总览账（三幕表内嵌五行）
|
正常 ~50% |
乐观 ~20% |
悲观 ~30% |
| 场景 |
AEC 成机柜内短距默认件；FY27 增 85%+ 兑现，fwd 22–25×。 |
1.6T/200G 每通道换代 + 光学 $600M+ 超预期。 |
大客户转光学/自研或换供应商，单客户砍单。 |
| 概率 |
~50% |
~20% |
~30% · 集中度风险真实 |
| 定价权/未定价 |
计价腿=AEC 先发+68% 毛利；定价权中（可被 MRVL/AVGO 系替代）。未定价：无（§10）。 |
光学新腿放大，仍非新盒子。 |
单客户流失，定价权破。 |
| 腐蚀 |
Marvell/Broadcom/安费诺；客户自研。 erosion 中高 |
同。 |
高。 |
账 [示意·12–18月] |
+5%～+30% |
+40%～+80% |
−35%～−55%；极端约 −65% |
情景中位（排序键，非 pt）：正常 +17% / 乐观 +60% / 悲观 −45%；最差情形：极端约 −65%
3. 止盈 / 止损（盯条件）
|
概述 |
数据/规则 |
| 止盈 |
fwd >30× 而增速放缓 |
盈亏比变差 |
| 止损 |
任一前二客户砍单 |
场景破 |
4. 相对现仓 · 三轴摘要
基准：海力士（袖卫星）· ETH（核心筐）。完整矩阵 → ../calibration/VS_HOLDINGS.md（本卷不改该文件）。
| 轴 |
vs 海力士 |
vs ETH |
| 波动 |
近似～更大 · 同 AI 链高相关 |
近似 |
| 正确概率 |
复核向：中 |
同 |
| 正确时收益（同窗示意） |
乐观弹性大 |
可比 |
一句话对照：CRDO 换的是 AI 互连高β，与海力士同链；剔相关不作升档。
L2 · 深挖（点开）
1. 一页纸（它是谁）
| 问 |
答 |
| ①这题在问啥？ |
CRDO 增长靠什么？集中度怎么定价？ |
| ②我查了啥？ |
FQ1 FY27 新闻稿与电话会 |
| ③为啥算查够了？ |
一手 |
| ④还缺啥、要紧吗？ |
客户身份（未披露）；不改轨 |
| 字段 |
内容 |
| 卖什么 |
AEC、retimer、光学 DSP/PIC |
| 谁付钱 |
超大规模云、新云 |
| 增长主轴 |
AI 集群互连 |
| 质量 |
高毛利、集中 |
2. §11 增量
| 字段 |
内容 |
| incremental_map |
AI 互连 |
| nature |
行业增量 |
| certainty |
中 |
| replicability |
中高可复制 |
3. §13 场景
| 字段 |
内容 |
| diff_scenario |
短距互连可靠性 |
| must_choose |
偏否（可替代） |
4. 估值与时机（含 §3.1 并表边界 · v0.9.2）
| 字段 |
内容 |
| 现价/市值 |
$172.81 / $32.5B |
| PE/fwd |
61× / 23.7× |
| FQ1 |
营收 $479M；non-GAAP 净利 $236M |
| claim_scope |
Credo 合并：AEC、retimer、SerDes IP、光学（含收购的 Dust Photonics） |
| excluded_branches |
none |
| §3.1 判定 |
单一主体全并表。 |
| timing_fit |
中 |
5. 组合用途
- 与海力士同链。
- 段永平减持 0.93×，权重仅 1%。
6. 结构分 · 时机分（分列）
7. 风险与闹钟
| 唤醒触发（wake_triggers 展开） |
动作 |
| FQ2 指引不及 |
重算 |
| 客户流失 |
止损复核 |
8. 数据缺口 / 数据质量
- 客户身份未披露
- GAAP vs non-GAAP 差距（股权激励、收购摊销）待核
- 通用：现价=Yahoo chart 2026-10-19 收盘；TTM/fwd 倍数=stockanalysis.com（第三方汇总，非原始财报），复核时以 10-Q/10-K 为准。13F 权重来自 SEC 原始 information table（本地脚本，见 UNIVERSE_v0.1）。
9. §15.5 相对观察集正期望
- peer_set: 海力士；ETH；MRVL；AVGO
- rel_expectancy: 近似
- priority_boost: 否
- correlation_note: 对海力士高（展示可用；剔相关不作升档理由）
- 三轴终裁: → L1 §4
- 期望排序键: 情景 midpoint（+17% / +60% / −45%），非 pt
10. §16.4 未定价 hunt（五步）
| 步 |
字段 |
内容 |
| A |
old_box |
AEC 铜缆供应商 |
| B |
new_box_clue |
无 |
| C |
feasibility_§16 |
n/a |
| D |
repricing_if_true |
n/a |
| E |
falsifier |
n/a |
unpriced_attribute: none（改轨后复跑：无一线可指新盒子；「AI 互连龙头」已是现框，不发明）repricing_scene_prob: n/a
11. §16 增量场景正期望
- ev_track: core（cigar→core 2026-10-20）
- scene_one_liner: AI 集群里的「有源铜缆」（AEC）开创者，收入每季翻倍级增长；但 84% 收入来自四家客户。
- scene_who_constraint: AI 集群建设者；约束=可靠性/功耗
- scene_must_conditions: AI capex 延续；份额守住
- incremental_nature: 行业增量
- 不可复制测试：①无限钱与时间能否再造？能 ②历史重跑仍赢？未必 ③打穿代价量级？中
- 定价权（§16.3）: 中
- 未定价: 见 §10（none）
- erosion_prob: 中高
- moat_path_status: 河中浅
- 正期望合成一句: 场景 p~50% × 中定价权 × 中高腐蚀（集中度）→ 加权 ≈ +7%；core 但结构分中，仓位须远低于核心标准
- 改轨张力（待用户终裁）：§16.2 不可复制①答「能」、must_use 偏否，按 §16.7 轨 A 入口本不达标；而轨 B 入口（极低估值带）亦不达标。两轨都不完美时按用户指令默认 core，并以低结构分 + 同链勿双满约束