DHI（D.R. Horton）— A0【masters · 观察层源 · L1 三幕内嵌 v0.9.1 · kernel v0.9.2】
| 字段 |
内容 |
| 代码 |
NYSE: DHI |
| 刷新档 |
T2 |
| 数据质量 |
中（原始新闻稿；Forestar 少数股权比例待核） |
| 内核模板 |
住宅建筑周期（cigar） |
| 正期望轨 |
cigar |
| 模拟Y / 正式Y |
未分（归增量分析） |
| 闹钟 |
FY26 Q4 财报（10 月下旬，日期待核）, 毛利率 20.5–21% 指引, 激励水平, 30 年按揭利率, 撤单率 20% |
L1 · 瘦身场景卡（默认首屏 · 三幕内嵌五行）
读法：粗体=人话；同格半行=数据。§16 序：场景→概率→定价权/未定价→腐蚀→账。价格锚 asof 2026-10-19 收盘（UTC-4），Yahoo chart；倍数=stockanalysis TTM/fwd（第三方，待与原始财报复核）。
一句话电影 · cigar
美国最大建房商；订单持平、激励高企，靠回购 8% 撑 EPS；赌利率下行。
数据: 价 $135.31；市值 $37.9B；PE 12.9× / fwd 12.5×；P/B 1.59×；FQ3 订单 23,084 套（持平）、撤单率 20%；FQ4 毛利率指引 20.5–21%；回购收益率 8.4%；52 周 −12%
2. 总览账（三幕表内嵌五行）
|
正常 ~50% |
乐观 ~20% |
悲观 ~30% |
| 场景 |
订单平稳、毛利率守 21%，回购撑 EPS。 |
降息 → 订单回升、激励减少。 |
利率上行（BAC 假设三次加息）+ 激励吃毛利。 |
| 概率 |
~50% · 平稳 |
~20% · 利率 |
~30% · 加息风险 |
| 盈亏比焦点 |
盈亏比焦点：P/B 1.6×、回购 8%；上行中位 +15% vs 下行 −22% |
焦点：利率 |
焦点：毛利率 |
| 腐蚀 |
Lennar 价格战。 erosion 中 |
同。 |
中高。 |
账 [示意·12–18月] |
+5%～+25% |
+35%～+55% |
−15%～−30%；极端约 −45% |
情景中位（排序键，非 pt）：正常 +15% / 乐观 +45% / 悲观 −22%；最差情形：极端约 −45%
3. 止盈 / 止损（盯条件）
|
概述 |
数据/规则 |
| 止盈 |
P/B >2.2× |
盈亏比变差 |
| 止损 |
毛利率 <19% |
场景破 |
4. 相对现仓 · 三轴摘要
基准：海力士（袖卫星）· ETH（核心筐）。完整矩阵 → ../calibration/VS_HOLDINGS.md（本卷不改该文件）。
| 轴 |
vs 海力士 |
vs ETH |
| 波动 |
近似 |
近似 |
| 正确概率 |
复核向：见 L1 概率；比仓：不作替仓依据 |
同左 |
| 正确时收益（同窗示意） |
正常中位 +15%，对照海力士修倍弹性 |
对照 ETH 乐观幕 |
一句话对照：DHI 换的是「住宅建筑周期（cigar）」暴露；来源为观察层（Druckenmiller 新进 0.93%），信号弱于核心层，仅作复核线索。
L2 · 深挖（点开）
1. 一页纸（它是谁）
| 问 |
答 |
| ①这题在问啥？ |
D.R. Horton 靠什么赚钱？观察层大师（Druckenmiller 新进 0.93%）本季动作背后的场景是否成立？ |
| ②我查了啥？ |
最新季度原始新闻稿/8-K/10-Q（见数据锚）+ 第三方 TTM 倍数 + 13F 原表 |
| ③为啥算查够了？ |
商业模式与关键指标有一手来源；概率与赚亏带为示意 |
| ④还缺啥、要紧吗？ |
见 §8 数据缺口；不改轨的标注为不要紧 |
| 字段 |
内容 |
| 卖什么 |
新房建造 |
| 谁付钱 |
首购族 |
| 增长主轴 |
订单 × 毛利 |
| 质量 |
中 |
2. §11 增量
| 字段 |
内容 |
| incremental_map |
住房短缺 |
| nature |
存量 |
| certainty |
中 |
| replicability |
中 |
3. §13 场景
| 字段 |
内容 |
| diff_scenario |
入门级新房规模 |
| must_choose |
否 |
4. 估值与时机（含 §3.1 并表边界 · v0.9.2）
| 字段 |
内容 |
| 现价/市值 |
$135.31 / $37.9B |
| PE/PB |
12.9× / 1.59× |
| claim_scope |
D.R. Horton 合并（含 Forestar 控股 ~62%[比例待核]） |
| excluded_branches |
Forestar 少数股东权益部分不属 DHI → 扣少数股东 |
| §3.1 判定 |
合并含 Forestar，扣少数股东。 |
| timing_fit |
中 |
5. 组合用途
- 来源：Druckenmiller 新进 0.93%（观察层，只取新进/≥1.5× 加仓）；非核心层信号。
- 与现仓（海力士/ETH）相关：低。
6. 结构分 · 时机分（分列）
- 结构依据（§2/§15.4 structure_rank）：最大建房商的规模/土地/成本优势（河中），但产品可复制
- 时机依据（§12 market_regime × mispricing_signal）：住房市场偏弱、激励高企；股价仅 −12%、P/B 1.59× → 非极度悲观
- rework2 2026-10-20：原「中|中」为占位，已逐标重填
7. 风险与闹钟
| 唤醒触发（wake_triggers 展开） |
动作 |
| FY26 Q4 财报（10 月下旬，日期待核） |
触发即复核对应幕 |
| 毛利率 20.5–21% 指引 |
触发即复核对应幕 |
| 激励水平 |
触发即复核对应幕 |
| 30 年按揭利率 |
触发即复核对应幕 |
| 撤单率 20% |
触发即复核对应幕 |
8. 数据缺口 / 数据质量
- Forestar 持股：待核
- FQ4 日期：待核
- 通用：现价=Yahoo chart 2026-10-19 收盘；TTM/fwd 倍数=stockanalysis.com（第三方汇总，非原始财报），复核时以 10-Q/10-K 为准。13F 权重来自 SEC 原始 information table（本地脚本，见 UNIVERSE_v0.1）。
9. §15.5 相对观察集正期望
- peer_set: 海力士；ETH
- rel_expectancy: 近似
- priority_boost: 否 — 观察层来源，A0 基线不上调复核优先级
- correlation_note: 低（展示可用；剔相关不作升档理由）
- 三轴终裁: → L1 §4
- 期望排序键: 情景 midpoint（+15% / +45% / −22%），非 pt
10. §16.4 未定价 hunt（五步）
| 步 |
字段 |
内容 |
| A |
old_box |
建房商 |
| B |
new_box_clue |
未找到标的特有、来源可指的一线定位线索 → 不发明 |
| C |
feasibility_§16 |
n/a |
| D |
repricing_if_true |
n/a |
| E |
falsifier |
n/a |
unpriced_attribute: none（cigar）repricing_scene_prob: n/a
11. §16 增量场景正期望
- ev_track: cigar
- scene_one_liner: 美国最大建房商；订单持平、激励高企，靠回购 8% 撑 EPS；赌利率下行。
- scene_who_constraint: 首购族；约束=按揭利率
- scene_must_conditions: 利率不大升
- incremental_nature: 存量
- 不可复制测试：①无限钱与时间能否再造？能 ②历史重跑仍赢？未必 ③打穿代价量级？中
- 定价权（§16.3）: 低中
- 未定价: 见 §10（none（cigar））
- erosion_prob: 中
- moat_path_status: 河中
- 正期望合成一句: p ~50% 刚到门
- cigar 纪律：p 带 ~50% 刚到门