KEEL（Keel Infrastructure（原 Bitfarms））— A0【masters · 观察层源 · L1 三幕内嵌 v0.9.1 · kernel v0.9.2】
| 字段 |
内容 |
| 代码 |
NASDAQ/TSX: KEEL |
| 刷新档 |
T1 |
| 数据质量 |
低（亏损；无租约；SA 来源已失效） |
| 内核模板 |
矿企转 AI 数据中心（未签约） |
| 正期望轨 |
cigar |
| 模拟Y / 正式Y |
未分（归增量分析） |
| 闹钟 |
Q3 13F ~2026-11-14（SA 是否清仓）, Panther Creek 首个 HPC 租约签约, 环评终批, 现金消耗, 股价 <$2 合规 |
L1 · 瘦身场景卡（默认首屏 · 三幕内嵌五行）
读法：粗体=人话；同格半行=数据。§16 序：场景→概率→定价权/未定价→腐蚀→账。价格锚 asof 2026-10-19 收盘（UTC-4），Yahoo chart；倍数=stockanalysis TTM/fwd（第三方，待与原始财报复核）。
一句话电影 · cigar
原 Bitfarms 改名，想把 2.2GW 电力管线变成 AI 数据中心；但到 Q2 还没有一份 HPC 租约，股价一年 −53%。
数据: 价 $2.36；市值 $1.46B；营收 $188M TTM、净亏 −$434M、FCF −$415M；债务 $1.04B、现金 $716M；Panther Creek 350MW 电力已获、无租户披露（Q2 讲稿）；52 周 −53%；更名生效 2026-04-01（KEEL 代码 2026-04-06 起交易）；BTC 1,861 枚（2026-08-07），未质押 BTC $121M ≈ 市值 8.3%（按 8-07 价值/现市值，示意），计划 2026 年底前清仓；流动性 $819M（含现金 $698M），公司称可支撑开发至 2028；$458M 可转债
2. 总览账（三幕表内嵌五行）
|
正常 ~30% |
乐观 ~15% |
悲观 ~55% |
| 场景 |
Panther Creek 2027 交付前签下首个租约。 数据: 350MW 已获电力、可扩至 500MW+；最终环评延误数月，RFS 仍为 2027（Q2 讲稿）；Sharon 110MW 已获土地开发许可；Scrubgrass 750MW 负荷研究中 |
签 GW 级租约 + 项目融资无追索。 |
长期签不到租约，现金烧尽、稀释。 数据: FCF −$415M vs 现金 $716M |
| 概率 |
~30% · 有电力无租约 |
~15% · 需投资级租户 |
~55% · 无租约；环评延误；跑道公司称至 2028 |
| 盈亏比焦点 |
盈亏比焦点：p 未过门；电力储备是唯一资产 |
焦点：首份租约 |
焦点：稀释 |
| 腐蚀 |
HUT/IREN/CORZ 已先签约抢租户。 erosion 高 · 源: HUT Q2 已签 949MW |
同。 |
高。 |
账 [示意·12–18月] |
−20%～+30% |
+100%～+200% |
−50%～−80%；极端约 −90% |
情景中位（排序键，非 pt）：正常 +5% / 乐观 +150% / 悲观 −65%；最差情形：极端约 −90%（无租约+退市风险）
3. 止盈 / 止损（盯条件）
|
概述 |
数据/规则 |
| 止盈 |
首份租约公布后重估 |
盈亏比转差 |
| 止损 |
2027 年中仍无租约 |
场景破 |
4. 相对现仓 · 三轴摘要
基准：海力士（袖卫星）· ETH（核心筐）。完整矩阵 → ../calibration/VS_HOLDINGS.md（本卷不改该文件）。
| 轴 |
vs 海力士 |
vs ETH |
| 波动 |
更大 |
近似 |
| 正确概率 |
复核向：见 L1 概率；比仓：不作替仓依据 |
同左 |
| 正确时收益（同窗示意） |
正常中位 +5%，对照海力士修倍弹性 |
对照 ETH 乐观幕 |
一句话对照：KEEL 换的是「矿企转 AI 数据中心（未签约）」暴露；来源为观察层（Aschenbrenner(SA) 新进 0.75%（源已失效·待Q3）），信号弱于核心层，仅作复核线索。
L0 · Y 行预览（留空：Y 归增量分析）
| 标的 |
档 |
review_priority |
轨 |
一句话 |
概率 |
正常赚 |
乐观赚 |
最差亏 |
| KEEL |
未分 |
待增量 |
cigar |
原 Bitfarms 改名，想把 2.2GW 电力管线变成 AI 数据中心；但到 |
30/15/55 |
+5% |
+150% |
极端约 −90%（无租约+退市风险） |
→ 完整 Y 多视图（grades） · QQQ_STANDARD v5.1 · 校准尺子
L2 · 深挖（点开）
1. 一页纸（它是谁）
| 问 |
答 |
| ①这题在问啥？ |
Keel Infrastructure（原 Bitfarms） 靠什么赚钱？观察层大师（Aschenbrenner(SA) 新进 0.75%（源已失效·待Q3））本季动作背后的场景是否成立？ |
| ②我查了啥？ |
最新季度原始新闻稿/8-K/10-Q（见数据锚）+ 第三方 TTM 倍数 + 13F 原表 |
| ③为啥算查够了？ |
商业模式与关键指标有一手来源；概率与赚亏带为示意 |
| ④还缺啥、要紧吗？ |
见 §8 数据缺口；不改轨的标注为不要紧 |
| 字段 |
内容 |
| 卖什么 |
电力/数据中心开发、BTC 挖矿 |
| 谁付钱 |
潜在 AI 租户 |
| 增长主轴 |
签约 × 融资 |
| 质量 |
亏损 |
2. §11 增量
| 字段 |
内容 |
| incremental_map |
AI 算力电力 |
| nature |
行业增量 |
| certainty |
低 |
| replicability |
高可复制 |
3. §13 场景
| 字段 |
内容 |
| diff_scenario |
已接入电力 |
| must_choose |
否 |
4. 估值与时机（含 §3.1 并表边界 · v0.9.2）
| 字段 |
内容 |
| 现价/市值 |
$2.36 / $1.46B |
| 现金/债务 |
$716M / $1.04B |
| claim_scope |
Keel 合并：数据中心/电力开发（Panther Creek 350MW 已获电力等）+ 剩余 BTC 挖矿 |
| excluded_branches |
none（单一主体） |
| §3.1 判定 |
单一主体。 |
| timing_fit |
—（无租约，时机无从谈） |
5. 组合用途
- 来源：Aschenbrenner(SA) 新进 0.75%（源已失效·待Q3）（观察层，只取新进/≥1.5× 加仓）；非核心层信号。
- 与现仓（海力士/ETH）相关：对 ETH 中（BTC 残余）。
6. 结构分 · 时机分（分列）
| 结构 |
时机 |
| 低 · ①无任何 HPC 租约（Q2 讲稿：租户谈判中、未披露）②电力接入可被 HUT/IREN 等复制（HUT 已签 949MW）③U.S. BTC 业务已 100% 关停，现无经常性现金流 |
低 · ①流动性 $819M 可支撑开发至 2028（公司口径）但 Panther Creek 环评延误数月 ②无租约前无 NOI 可估 ③52 周 −53% 是未证而非错杀 |
7. 风险与闹钟
| 唤醒触发（wake_triggers 展开） |
动作 |
| Q3 13F ~2026-11-14（SA 是否清仓） |
触发即复核对应幕 |
| Panther Creek 首个 HPC 租约签约 |
触发即复核对应幕 |
| 环评终批 |
触发即复核对应幕 |
| 现金消耗 |
触发即复核对应幕 |
| 股价 <$2 合规 |
触发即复核对应幕 |
8. 数据缺口 / 数据质量
- 租户谈判细节：未披露
- BTC 占市值按 8-07 价值计，随 BTC 价格变动
- SA 持仓转让：待 Q3 13F
- 通用：现价=Yahoo chart 2026-10-19 收盘；TTM/fwd 倍数=stockanalysis.com（第三方汇总，非原始财报），复核时以 10-Q/10-K 为准。13F 权重来自 SEC 原始 information table（本地脚本，见 UNIVERSE_v0.1）。
9. §15.5 相对观察集正期望
- peer_set: 海力士；ETH；HUT
- rel_expectancy: 更差
- priority_boost: 否 — 观察层来源，A0 基线不上调复核优先级
- correlation_note: 对 ETH 中（BTC 残余）（展示可用；剔相关不作升档理由）
- 三轴终裁: → L1 §4
- 期望排序键: 情景 midpoint（+5% / +150% / −65%），非 pt
10. §16.4 未定价 hunt（五步）
| 步 |
字段 |
内容 |
| A |
old_box |
BTC 矿企 |
| B |
new_box_clue |
管理层自称「基础设施优先」；无租户/一线定位证据 |
| C |
feasibility_§16 |
场景：AI 电力稀缺 → 概率低（未签约）；must_use 否 |
| D |
repricing_if_true |
若签约，从 EV/EH 切到 EV/NOI |
| E |
falsifier |
2027 年中无租约 |
unpriced_attribute: none（线索不足，C–E 已跑）repricing_scene_prob: 低
11. §16 增量场景正期望
- ev_track: cigar
- scene_one_liner: 原 Bitfarms 改名，想把 2.2GW 电力管线变成 AI 数据中心；但到 Q2 还没有一份 HPC 租约，股价一年 −53%。
- scene_who_constraint: AI 租户；约束=电力+资本
- scene_must_conditions: 签约+融资
- incremental_nature: 行业增量
- 不可复制测试：①无限钱与时间能否再造？能 ②历史重跑仍赢？否 ③打穿代价量级？低
- 定价权（§16.3）: 低
- §16.3 涨价 N× 上限测试: 未做（cigar 轨不要求）
- erosion 数据源: 见 L1 腐蚀行
- 未定价: 见 §10（none（线索不足，C–E 已跑））
- erosion_prob: 高
- moat_path_status: 河浅
- 正期望合成一句: p ~30% 远未过门；两轨入口均不满足（无真现金流）
- cigar 纪律：p 带 ~30% 未过门；也不满足 cigar「真现金流+极低估值」入口 → 仅观察