ONON（On Holding）— A0【masters · 观察层源 · L1 三幕内嵌 v0.9.1 · kernel v0.9.2】
| 字段 |
内容 |
| 代码 |
NYSE: ONON |
| 刷新档 |
T1 |
| 数据质量 |
中（原始财报；瑞郎报告） |
| 内核模板 |
§5.6 成长品牌（运动鞋） |
| 正期望轨 |
core |
| 模拟Y / 正式Y |
未分（归增量分析） |
| 闹钟 |
Q3 财报（11 月中，日期待核）, 恒定汇率增速 <20%, DTC 占比, 毛利率, 瑞郎汇率 |
L1 · 瘦身场景卡（默认首屏 · 三幕内嵌五行）
读法：粗体=人话；同格半行=数据。§16 序：场景→概率→定价权/未定价→腐蚀→账。价格锚 asof 2026-10-19 收盘（UTC-4），Yahoo chart；倍数=stockanalysis TTM/fwd（第三方，待与原始财报复核）。
一句话电影 · core
瑞士高端跑鞋品牌，恒定汇率增 21.6%，DTC +26%；一年 −15%，市场担心品牌热度见顶。
数据: 价 $35.41；市值 $11.8B；PE 24.2× / fwd 19.1×；Q2 净销售 CHF 850M（+13.5%，cc +21.6%）；全年 cc 增速低 20% 区间；52 周 −15%
2. 总览账（三幕表内嵌五行）
|
正常 ~50% |
乐观 ~20% |
悲观 ~30% |
| 场景 |
cc 20% 增，毛利稳，fwd 19–22×。 |
服装+亚洲放量。 |
品牌热度退 + 折扣。 |
| 概率 |
~50% · 增长指引清晰 |
~20% · 需品类扩张 |
~30% · 运动鞋周期 |
| 定价权/未定价 |
计价腿=高端定价（少折扣）。未定价：无。 |
同上。 |
折扣化。 |
| 腐蚀 |
Hoka(Deckers)、Nike 复苏。 erosion 中高 · 源: 批发仅 +4.8%（Q2） |
同。 |
高。 |
账 [示意·12–18月] |
+8%～+25% |
+40%～+70% |
−20%～−35%；极端约 −50% |
情景中位（排序键，非 pt）：正常 +16% / 乐观 +55% / 悲观 −27%；最差情形：极端约 −50%
3. 止盈 / 止损（盯条件）
|
概述 |
数据/规则 |
| 止盈 |
fwd >28× |
期望钝 |
| 止损 |
cc 增速 <12% |
证伪 |
4. 相对现仓 · 三轴摘要
基准：海力士（袖卫星）· ETH（核心筐）。完整矩阵 → ../calibration/VS_HOLDINGS.md（本卷不改该文件）。
| 轴 |
vs 海力士 |
vs ETH |
| 波动 |
近似 |
近似 |
| 正确概率 |
复核向：见 L1 概率；比仓：不作替仓依据 |
同左 |
| 正确时收益（同窗示意） |
正常中位 +16%，对照海力士修倍弹性 |
对照 ETH 乐观幕 |
一句话对照：ONON 换的是「§5.6 成长品牌（运动鞋）」暴露；来源为观察层（Baron 加仓 1.74×），信号弱于核心层，仅作复核线索。
L0 · Y 行预览（留空：Y 归增量分析）
| 标的 |
档 |
review_priority |
轨 |
一句话 |
概率 |
正常赚 |
乐观赚 |
最差亏 |
| ONON |
未分 |
待增量 |
core |
瑞士高端跑鞋品牌，恒定汇率增 21.6%，DTC +26%；一年 −15%，市场 |
50/20/30 |
+16% |
+55% |
极端约 −50% |
→ 完整 Y 多视图（grades） · QQQ_STANDARD v5.1 · 校准尺子
L2 · 深挖（点开）
1. 一页纸（它是谁）
| 问 |
答 |
| ①这题在问啥？ |
On Holding 靠什么赚钱？观察层大师（Baron 加仓 1.74×）本季动作背后的场景是否成立？ |
| ②我查了啥？ |
最新季度原始新闻稿/8-K/10-Q（见数据锚）+ 第三方 TTM 倍数 + 13F 原表 |
| ③为啥算查够了？ |
商业模式与关键指标有一手来源；概率与赚亏带为示意 |
| ④还缺啥、要紧吗？ |
见 §8 数据缺口；不改轨的标注为不要紧 |
| 字段 |
内容 |
| 卖什么 |
跑鞋/服装 |
| 谁付钱 |
消费者 |
| 增长主轴 |
DTC × 新品类 |
| 质量 |
高毛利 |
2. §11 增量
| 字段 |
内容 |
| incremental_map |
亚洲、服装 |
| nature |
存量争夺 |
| certainty |
中 |
| replicability |
中高可复制 |
3. §13 场景
| 字段 |
内容 |
| diff_scenario |
高端跑鞋 |
| must_choose |
否 |
4. 估值与时机（含 §3.1 并表边界 · v0.9.2）
| 字段 |
内容 |
| 现价/市值 |
$35.41 / $11.8B |
| PE/fwd |
24.2× / 19.1× |
| claim_scope |
On Holding 合并 |
| excluded_branches |
none |
| §3.1 判定 |
全并表。 |
| timing_fit |
中 |
5. 组合用途
- 来源：Baron 加仓 1.74×（观察层，只取新进/≥1.5× 加仓）；非核心层信号。
- 与现仓（海力士/ETH）相关：低。
6. 结构分 · 时机分（分列）
| 结构 |
时机 |
| 中低 · ①cc +21.6%、DTC +26%（Q2）②但批发仅 +4.8%，品牌可被 Hoka 复制 ③无定价权证据（价格/折扣数据待核） |
中 · ①fwd 19.1×、52 周 −15% ②全年 cc 低 20% 指引 ③瑞郎走强压报告增速 |
7. 风险与闹钟
| 唤醒触发（wake_triggers 展开） |
动作 |
| Q3 财报（11 月中，日期待核） |
触发即复核对应幕 |
| 恒定汇率增速 <20% |
触发即复核对应幕 |
| DTC 占比 |
触发即复核对应幕 |
| 毛利率 |
触发即复核对应幕 |
| 瑞郎汇率 |
触发即复核对应幕 |
8. 数据缺口 / 数据质量
- 瑞郎/美元：待核
- 通用：现价=Yahoo chart 2026-10-19 收盘；TTM/fwd 倍数=stockanalysis.com（第三方汇总，非原始财报），复核时以 10-Q/10-K 为准。13F 权重来自 SEC 原始 information table（本地脚本，见 UNIVERSE_v0.1）。
9. §15.5 相对观察集正期望
- peer_set: 海力士；ETH；BIRK；CROX
- rel_expectancy: 近似
- priority_boost: 否 — 观察层来源，A0 基线不上调复核优先级
- correlation_note: 低（展示可用；剔相关不作升档理由）
- 三轴终裁: → L1 §4
- 期望排序键: 情景 midpoint（+16% / +55% / −27%），非 pt
10. §16.4 未定价 hunt（五步）
| 步 |
字段 |
内容 |
| A |
old_box |
跑鞋品牌 |
| B |
new_box_clue |
无一线定位线索 |
| C |
feasibility_§16 |
n/a |
| D |
repricing_if_true |
n/a |
| E |
falsifier |
n/a |
unpriced_attribute: nonerepricing_scene_prob: n/a
11. §16 增量场景正期望
- ev_track: core
- scene_one_liner: 瑞士高端跑鞋品牌，恒定汇率增 21.6%，DTC +26%；一年 −15%，市场担心品牌热度见顶。
- scene_who_constraint: 高端运动消费者；约束=潮流
- scene_must_conditions: 品牌热度
- incremental_nature: 存量争夺
- 不可复制测试：①无限钱与时间能否再造？能（Hoka 已证明） ②历史重跑仍赢？未必 ③打穿代价量级？中
- 定价权（§16.3）: 中（少折扣）
- §16.3 涨价 N× 上限测试: 涨价 ×1.3：转向 Hoka/Asics → 上限低
- erosion 数据源: Q2：批发 +4.8% vs DTC +26%
- 未定价: 见 §10（none）
- erosion_prob: 中高
- moat_path_status: 河浅中
- 正期望合成一句: 中位 +16%