SE（Sea Limited）— A0【masters · 核心层源 · L1 三幕内嵌 v0.9.1 · kernel v0.9.2】

字段	内容
代码	NYSE: SE（ADR）
刷新档	T1
数据质量	中（Q2 原始 6-K；分部 EBITDA 一手）
内核模板	§5.6 东南亚平台（成长）
正期望轨	core
模拟Y / 正式Y	未分（归增量分析）
闹钟	Shopee EBITDA；Monee 信用；Garena

L1 · 瘦身场景卡（默认首屏 · 三幕内嵌五行）

读法：粗体=人话；同格半行=数据。§16 序：场景→概率→定价权/未定价→腐蚀→账。价格锚 asof 2026-10-19 收盘（UTC-4），Yahoo chart；倍数=stockanalysis TTM/fwd（第三方，待与原始财报复核）。

一句话电影 · core

东南亚的「淘宝+支付宝+游戏」；Q2 营收 +48% 但股价一年跌 45%，市场在怕利润再被竞争吃掉。
数据: 价 $88.47；市值 $54.2B；PE 34× / fwd 20.8×；Q2 营收 $7.79B（+48%）；调整 EBITDA $917M；Shopee/Monee/Garena EBITDA $255M/$288M/$430M；52 周 −44.7%

2. 总览账（三幕表内嵌五行）

	正常 ~50%	乐观 ~20%	悲观 ~30%
场景	Shopee 达 $1B EBITDA，Monee 稳，fwd 18–22×。	东南亚电商货币化率提升 + Monee 放贷扩张。	TikTok Shop/拼多多 Temu 补贴战，利润再归零。
概率	~50%	~20%	~30%
定价权/未定价	计价腿=物流+支付闭环带来的抽佣提升能力。未定价：无（Monee 数字银行腿已审排除，§10）。	同上。	补贴战压抽佣。
腐蚀	TikTok Shop、Lazada、Temu。 erosion 中高 · Shopee 53% vs TTS+Toko=Shopee 的 65.7%（Momentum Works 2025）	同。	高。
账 `[示意·12–18月]`	+10%～+30%	+40%～+70%	−25%～−40%；极端约 −55%

情景中位（排序键，非 pt）：正常 +20% / 乐观 +55% / 悲观 −32%；最差情形：极端约 −55%

3. 止盈 / 止损（盯条件）

	概述	数据/规则
止盈	fwd >30×	期望钝
止损	Shopee 连续两季 EBITDA 下滑	证伪

4. 相对现仓 · 三轴摘要

基准：海力士（袖卫星）· ETH（核心筐）。完整矩阵 → ../calibration/VS_HOLDINGS.md（本卷不改该文件）。

轴	vs 海力士	vs ETH
波动	近似	近似
正确概率	复核向：中	同
正确时收益（同窗示意）	较大	可比

一句话对照：SE 换的是东南亚消费互联网 β，与海力士低中相关。

L0 · Y 行预览（留空：Y 归增量分析）

标的	档	review_priority	轨	一句话	概率	正常赚	乐观赚	最差亏
SE	未分	待增量	core	东南亚三合一平台，跌后便宜但竞争激烈	50/20/30	+20%	+55%	极端约 −55%

→ 完整 Y 多视图（grades） · QQQ_STANDARD v5.1 · 校准尺子

L2 · 深挖（点开）

1. 一页纸（它是谁）

问	答
①这题在问啥？	SE 的利润能否抗住 TikTok？
②我查了啥？	Q2 2026 6-K 与报道
③为啥算查够了？	一手
④还缺啥、要紧吗？	Q3；Monee 不良率细节待核

字段	内容
卖什么	电商、金融科技、游戏
谁付钱	商户、借款人、玩家
增长主轴	GMV × 抽佣 × 贷款
质量	中

2. §11 增量

字段	内容
incremental_map	东南亚/巴西电商渗透
nature	行业增量
certainty	中
replicability	中可复制

3. §13 场景

字段	内容
diff_scenario	东南亚电商+支付闭环
must_choose	偏否

4. 估值与时机（含 §3.1 并表边界 · v0.9.2）

字段	内容
现价/市值	$88.47 / $54.2B
PE/fwd	34× / 20.8×
Q2	营收 $7.79B；EBITDA $917M
claim_scope	Sea 合并：Shopee（电商）、Monee（金融科技）、Garena（游戏）全资并表
excluded_branches	none（三业务均无独立上市/融资工具；若 Monee 引入外部股权则须重判）
§3.1 判定	三业务全资并表，无独立融资窗口 → 全计入。
timing_fit	中高（跌 45% 后）

5. 组合用途

Tiger 减持 0.81×。

6. 结构分 · 时机分（分列）

结构	时机
中	中高

7. 风险与闹钟

唤醒触发（wake_triggers 展开）	动作
Q3 Shopee EBITDA	复核
Monee 不良率	腐蚀

8. 数据缺口 / 数据质量

Q3 日期待核
股价下跌主因（Q2 后至今）待核
通用：现价=Yahoo chart 2026-10-19 收盘；TTM/fwd 倍数=stockanalysis.com（第三方汇总，非原始财报），复核时以 10-Q/10-K 为准。13F 权重来自 SEC 原始 information table（本地脚本，见 UNIVERSE_v0.1）。

9. §15.5 相对观察集正期望

peer_set: 海力士；ETH；PDD
rel_expectancy: 近似
priority_boost: 否
correlation_note: 低中（展示可用；剔相关不作升档理由）
三轴终裁: → L1 §4
期望排序键: 情景 midpoint（+20% / +55% / −32%），非 pt

10. §16.4 未定价 hunt（五步 · rework 2026-10-20）

步	字段	内容
A	`old_box`	东南亚电商平台（Monee 视为电商附属金融）
B	`new_box_clue`	Monee = 东南亚数字银行/消费信贷。线索：CGS 分析师称 Monee 长期 EBITDA「可能追平或超过 Shopee」（The Business Times 2026-08 报道，独立研究级，非一线大佬）
C	`feasibility_§16`	数据：Q2'26 贷款余额 $11.1B（+62.5%，表内 $10.0B）；90+ 天不良 1.0% 环比稳；Monee EBITDA $288M 已高于 Shopee $255M（Sea Q2'26 6-K / BusinessWire）。must_use：否——Shopee 场景内数据+SPayLater 闭环有优势，但信贷可复制（Grab 贷款 +197%，同报道；本地银行）。不可复制：中低
D	`repricing_if_true`	坐实后估值框 = 消费信贷/数字银行，惯常倍数低于平台框且带信用周期折价 → 方向不明或向下，不抬层
E	`falsifier`（针对「排除」）	若 Monee 取得存款负债规模化牌照、跨一次信用周期 NPL 仍 ≤2% 且 ROE 显著高于同业 → 重开本腿

结论：显式排除。理由：①新盒子不是更硬的盒子（信贷倍数 < 平台倍数）；②河中低、可复制；③EBITDA 已在财报可见，非认知差
unpriced_attribute: none（Monee 已审，排除；挂 §16.5 作信用腐蚀/附录）
repricing_scene_prob: n/a

10b. 腐蚀「中高/高」数据支撑（§16.5）

指标	数值	来源
2025 东南亚平台电商 GMV	$157.6B（+22.8%）	Momentum Works《Ecommerce in SEA 2026》/ Business Times 2026-04-14
Shopee 份额	53%（$83.2B），六国均第一	同上
TikTok Shop GMV	$45.6B（2024 $22.6B，翻倍）	同上
TTS+Tokopedia / Shopee	65.7%	同上
前三合计	98.8%	同上
Shopee Q2'26 GMV	+28% YoY	Sea Q2'26 电话会

判断：正常幕 erosion 中高、悲观幕高有据（TTS 一年份额翻倍、内容电商占 32%）。2026 年份额数据待核（Shopee Q2 GMV +28% 显示 H1 守住）。

11. §16 增量场景正期望

ev_track: core
scene_one_liner: 东南亚的「淘宝+支付宝+游戏」；Q2 营收 +48% 但股价一年跌 45%，市场在怕利润再被竞争吃掉。
scene_who_constraint: 东南亚消费者/商户；约束=物流/支付基础设施
scene_must_conditions: 守住份额与抽佣
incremental_nature: 行业增量
不可复制测试：①无限钱与时间能否再造？难但可（TikTok 正在做） ②历史重跑仍赢？未必 ③打穿代价量级？中高
定价权（§16.3）: 中
未定价: 见 §10（Monee 数字银行腿：已审，排除）
erosion_prob: 中高
moat_path_status: 河中
正期望合成一句: 场景成立 × 中定价权 × 高腐蚀 → 中位 +20%（低位带来的赔率）