ASML（ASML Holding）— A0【QQQ · Y2 v5 瘦身 · L1 embed v0.9.1】
| 字段 |
内容 |
| 代码 |
NASDAQ: ASML |
| 刷新档 |
T1 |
| 数据质量 |
中 |
| 内核模板 |
5.6 贵而好成长 / EUV 光刻垄断设备 |
| 正期望轨 |
core |
| 模拟Y |
Y2 · 可复核 |
| 闹钟 |
fwd破折价窗；FY26 €43–45B/毛利54–56%；Low-NA/High-NA产能；出口管制；海力士胜率坏才重开替换讨论 |
L1 · 瘦身场景卡（默认首屏 · 三幕内嵌五行）
读法：粗体=人话；同格半行=数据。标准：L1_TRIPTYCH_EMBED_v0.9.1。§16 序：场景→概率→定价权/未定价→腐蚀→账。
一句话电影 · core
先进制程几乎必须买它的光刻机；结构可强过海力士，但贵+同链，学≠腾挪。
数据: 价叙事~$1.7k–2.4k / 欧股~€1.5k；trail~50–60×、fwd~40×；FY26 €43–45B、毛利54–56%；YTD大涨已部分兑现
2. 总览账（三幕表内嵌五行）
|
正常 ~45% |
乐观 ~15% |
悲观 ~40% |
| 场景 |
EUV 独家河还在；扩产与装机服务兑现，倍数因已贵仅温修。 数据: FY26 贴近€43–45B；毛利54–56%；订单覆盖未裂 · 翻篇: 河裂/管制重→悲观；High-NA 爆发→乐观。 |
High-NA 采纳加速 + 产能扩张兑现，指引再上修。 数据: High-NA HVM 扩客户；2027/28 +30% 产能兑现 · 翻篇: 只有股价涨、订单/指引没跟上=假乐观。 |
AI capex 平台期 + 出口管制加码；订单推迟、倍数与盈利双杀。 数据: 中国收入台阶下移；客户节点延期 · 翻篇: 订单未坏且毛利守住→回正常；扩产双击→翻乐观。 |
| 概率 |
~45% · EUV 独家河在，但已贵仅温修。 |
~15% · High-NA 加速才抬层。 |
~40% · 管制/capex 平台期权重高。 |
| 定价权/未定价 |
计价腿=EUV 独家+装机服务粘性；未定价不适用/无。 数据: 只走已成立场景+定价权+腐蚀 |
计价腿同上；未定价本幕无（不发明腿）。 数据: 乐观靠已成立路径加速/焦虑退潮，非新盒子 |
定价权被咬穿或情景证伪；未定价无。 数据: 见腐蚀/留存坏 |
| 腐蚀 |
路径腐蚀：中（管制/客户节点延期；技术河仍深）。 数据: moat: EUV 独家河深；绿场无对等替代 → moat_path 强但路径受政策腐蚀 |
乐观仍要扛住同一腐蚀源；加速≠免疫。 数据: 中（管制/客户节点延期；技术河仍深） |
腐蚀坐实、河变浅。 数据: 中（管制/客户节点延期；技术河仍深） |
账 [示意·12–18月] |
+5～20% · fwd~35–45× |
+25～50% · fwd~45–55× |
−30～50% · fwd~25–32×；极端约−60% |
3. 止盈 / 止损（盯条件）
|
概述 |
数据/规则 |
| 止盈 |
不再够折或涨了订单没跟上 |
倍数仍贵 / 假乐观 → 期望钝 |
| 止损 |
订单/管制证明需求台阶下移 |
指引大幅下修或中国敞口永久损失 → 清逻辑 |
4. 相对现仓 · 三轴摘要
基准：海力士（袖卫星）· ETH（核心筐）。模拟Y：ASML 未持仓。完整矩阵见 ../calibration/VS_HOLDINGS.md。
| 轴 |
vs 海力士 |
vs ETH |
| 波动 |
近似～更大 · 同 AI 制造 capex 链，设备 β 常不亚于存储 |
近似 · 成长/半导 β，常低于 ETH 开关但仍大 |
| 正确概率 |
复核向：§15 必懂样板；比仓：胜率更低（贵+高相关）· 正常路径~45% vs 海力士 60–70% |
复核向：工业垄断新圈；比仓：胜率低于 ETH 底座 |
| 正确时收益（同窗示意） |
正常 +5～20% 远低于海力士修倍；乐观可追但仍假分散；悲观亏幅可更深 |
正常收益带低于 ETH；悲观可深于 ETH 日常回撤 |
一句话对照：ASML 换的是「EUV 垄断仪表盘+纪律课」，不是海力士景气折价——波动不友好，胜率与上行不占优，§15 禁腾海力士预算。
L0 · Y 行预览（将嵌入 Y 总表）
| 标的 |
档 |
review_priority |
轨 |
一句话 |
概率 |
正常赚 |
乐观赚 |
最差亏 |
波动vs现仓 |
胜率变化 |
正确时收益变化 |
| ASML |
Y2 |
可复核 |
core |
EUV垄断必懂、贵+高相关假分散 |
45/15/40 |
+5～20% |
+25～50% |
−30～50% |
vs海力士近似～更大；vsETH近似 |
复核向↑；比仓略低 |
正常<海力士修倍；弹性<ETH开关 |
→ 完整 Y 多视图（grades） · QQQ_STANDARD v5.1 · 校准尺子
L2 · 深挖（点开）
点开：四问 + §16.4 hunt + §15.5 + 细证据
元·认门（四问）
| 问 |
答 |
| 这题在问啥？ |
ASML Holding 靠啥赚钱？相对海力士/加密是真分散还是假分散？ |
| 查了啥 / 够深？ |
光刻设备 EUV/DUV + 装机服务；能复述商业模式要点与组合用途。 |
| 为啥算查够了？ |
认门够写场景卡；未定价无公开新盒子线索则标 none。 |
| 还缺啥？ |
见缺口。不挡认门。 |
| 字段 |
内容 |
| 卖什么 |
光刻设备 EUV/DUV + 装机服务 |
| 谁付钱 |
晶圆代工与 IDM（TSMC/三星/英特尔/海力士等） |
| 增长主轴 |
AI→先进逻辑/HBM 扩产→光刻强度 |
| 质量 |
EUV 实质垄断；毛利指引54–56% |
§11 增量
| 字段 |
内容 |
| 增量地图 |
主线 AI 扩产光刻；侧翼 High-NA/装机；约束出口管制 |
| 性质 / 确定性 |
行业增量（垄断供给）；确定性中高 |
| 可复制性 |
偏 ETH 侧——砸不出第二家 EUV |
| 权威情景 |
→ L1 |
§13 场景
| 字段 |
内容 |
| 差异化场景 |
先进节点必须用 EUV |
| must_choose |
是（领先制程买方几乎没得选） |
| 权威情景 |
→ L1 |
估值硬数
| 字段 |
内容 |
| 估值锚（保留） |
trail~50–60× / fwd~40×；FY26 €43–45B；错杀纯度低；结构高/时机低 |
| 结构/时机分 |
结构高；时机低；worth_learning yes；T1 |
| claim_scope (v0.9.2 §3.1) |
单一主体·全并表 |
| excluded_branches |
none |
组合用途
| 字段 |
内容 |
| 组合用途（保留） |
对海力士：高相关假分散；结构≥海力士、时机更差；replace 否（当前） |
| 三轴终裁 |
→ L1 §4 |
缺口
ADR vs 欧股价；订单 backlog；中国收入占比；滚动相关；够折 PE 分位
原 wake（硬证据保留）
fwd压缩至折价窗；FY指引；Low-NA/DUV +30%；High-NA采纳；对华管制；海力士逻辑坏才重开§15
§16.4 未定价 hunt（强制五步）
| 步 |
字段 |
内容 |
| A |
old_box |
EUV 垄断光刻；贵+同链半导已共识计价 |
| B |
new_box_clue |
无（本轮不发明未定价腿；无达标公开定位线索） |
| C |
feasibility_§16 |
不适用 — 无 new_box。正期望只走已成立场景 + 定价权（EUV 独家+装机服务粘性）+ 腐蚀。 |
| D |
repricing_if_true |
不适用 |
| E |
falsifier |
不适用（无腿可证伪）；情景证伪见 L1 悲观幕/止损 |
unpriced_attribute: none repricing_scene_prob: n/a
§15.5 相对观察集正期望
| 字段 |
内容 |
| peer_set |
海力士；AMAT；LRCX；KLAC；NVDA |
| rel_expectancy |
更差或近似（贵+同链；对照≠替核） |
| priority_boost |
否 — 同链仪表，不上调优先复核 |
| 三轴终裁 |
→ L1 §4 / vs-holdings |
§16 增量场景正期望
- ev_track: core
- scene_one_liner: 先进制程几乎必须买它的光刻机；结构可强过海力士，但贵+同链，学≠腾挪。
- scene_who_constraint: 先进逻辑/存储制程 EUV 装机与扩产客户
- scene_must_conditions: 先进节点偏是（EUV 独家）；成熟/非先进否
- incremental_nature: 行业增量偏垄断设备；确定性中高；地图: Low-NA/High-NA 装机主线；服务与产能侧翼
- 不可复制测试（三问摘要）:
1. 谁绕不开？→ 先进制程客户偏是（EUV 独家）
2. 替代路径多深？→ 约 ETH 侧（独家深，仍受 capex/管制腐蚀）
3. 复核它换什么？→ EUV 垄断仪表盘+纪律课，非海力士景气折价——§15 禁腾挪
- 定价权 / 未定价属性: 定价权：EUV 独家+装机服务粘性；未定价属性：none（见 §16.4）
- erosion_prob: 中（管制/客户节点延期；技术河仍深）
- moat_path_status: EUV 独家河深；绿场无对等替代 → moat_path 强但路径受政策腐蚀
- 正期望合成一句: 按序：场景「先进逻辑/存储制程 EUV 装机与扩产客户」→ 概率 45%/15%/40% → 情景内估值/定价权（定价权：EUV 独家+装机服务粘性）→ 腐蚀 中（管制/客户节点延期；技术河仍深） → 正期望合成：L1 示意带 正常 +5～20% / 乐观 +25～50% / 悲观 −30～50%；止盈「不再够折或涨了订单没跟上」/止损「订单/管制证明需求台阶下移」；≠自动建仓。
- note: ≠自动建仓；顺序禁止收入快照倒推场景