GILD — A0 基线卷宗

1. 一页纸

卖什么 / 谁付钱：Gilead（GILD）——生物制药，锚在 HIV 治疗与预防（PrEP）特许，叠加肿瘤（Trodelvy 等 ADC/细胞治疗）、肝病（Livdelzi 等）与炎症管线。付钱方：美国及其他市场的医保/商保、政府项目与患者自付体系。增长主轴是 HIV 特许放量（含长效 PrEP）+ 肿瘤/肝病商业化 + 管线/并购期权，不是 AI capex 同构故事。
商业模式要点：高毛利处方药平台；HIV 领导地位是现金流河，专利/竞品与药价政策是结构常态；并购（如 Arcellx 等）可买管线，也抬一次性费用与杠杆。模板贴近 5.6 质量现金流 / 医疗防御 与 管线期权 的混合。能力圈：扩圈候选（病毒学/肿瘤生物药）/ 真分散对照——与海力士/WFE 低相关；§15：分散价值 ≠ 自动腾挪。本卷宗不讨论仓位。

incremental_map:
主线：HIV——Biktarvy 持续 + PrEP（Yeztugo 等长效）放量；开关市场新剂型（如已批 Bixlenvo / 周剂口服 ISL+LEN 2027 叙事）
侧翼：Trodelvy 乳腺等适应症；Livdelzi；细胞治疗/ADC 管线；炎症
约束：GAAP 受并购费用扰动（TTM 净利可为负）；Veklury（COVID）消退；药价/报销；竞品长效 PrEP/治疗
incremental_nature: 混合（偏存量争夺 + 缓慢行业增量）——HIV 治疗池成熟，增量更多来自 PrEP 渗透与剂型升级；肿瘤成功才接近「行业增量跳跃」。
incremental_certainty: 中高（HIV 主业）/ 中（肿瘤与管线）——近季基础业务与 HIV 双位数增长证据强；公开上修 HIV FY 增速；肿瘤与并购整合不确定。
replicability: 相对 BTC ≥ ETH ≫ Aave：约在 Aave 附近偏上——HIV 商业化与真实世界证据壁垒真实，但同赛道可有竞品/仿制路径；远浅于货币级。optimal_structure_fit：部分——HIV 河深于普通 biotech 烟蒂，缺「确定爆发增量 × 场景唯一」叠满。

diff_scenario: 「HIV 治疗/预防需要已获批、依从性友好（日服/长效）且医保路径清晰的方案」；肿瘤侧为特定适应症 ADC/细胞治疗。
scenario_moat: HIV 特许 领先 / 高粘性（尤其 PrEP 与开关市场叙事）；跨适应症与专利后 可替代。不是 ASML 级 must_choose。
must_choose: 对已稳定病毒学抑制的患者路径 偏是（切换成本与医保编码）；对支付方与竞品进入后 否（有得选）。优质分来自「HIV 领导 + 商业化」，不是唯一治疗供应商。

估值锚（公开叙事，asof≈2026-09-04/07；stockanalysis 等）：
现价约 $151；市值约 $187B；企业价值约 $209B
TTM 营收约 $30.5B；GAAP 净利约 −$3.2B（并购等相关费用；trail PE n/a）；经营利润约 $11.8B；FCF 约 $12.9B（FCF 收益率约 ~6.9%）
Forward PE 约 ~16.6×；PEG 约 ~2.7；EV/EBITDA 约 ~14×；P/FCF 约 ~14.5×
股息约 $3.28 / 收益率约 ~2.2%；毛利率约 ~80%；52 周涨幅约 +34%（区间约 $108–$157）
最近已报约 2026-08-04；分析师均价目标约 ~$157（贴近现价 → 勿单信目标价）
对照 AMGN（本库 trail ~27× / fwd ~19×）：GILD fwd 更「可读」，但 GAAP 亏损光学与并购整合需折价；对照海力士：相关低有分散价值
market_regime / mispricing 直觉: 大盘生物药 未整体恐慌错杀；fwd ~16–17× + 强 FCF 使「可读」，HIV/PrEP 叙事已部分兑现（近一年上涨）。§12「市场低迷 × 非理性错杀」未齐。相对海力士：相关低有分散价值，时机上仍非「必须用存储预算换」的窗口。
timing_fit: 中（fwd 倍数相对合理、FCF 厚；缺深度错杀纯度；并购费用扰动估值光学）。

vs 海力士: 相关低（处方药现金流 vs AI 内存景气）。真分散候选，但 replace_or_not：否（当前）——分散价值 ≠ 自动腾挪；须 GILD 自身够折或海力士逻辑先坏，且另开预算。禁止把「生物药低相关好看」写成减海力士理由。
vs AMGN: 同属低相关生物药分散轴；AMGN 产品更杂、杠杆/Horizon 叙事不同；GILD HIV 特许纯度更高。结构横比常 GILD ≈ AMGN（各有河），勿用单一 PE 判胜负。
vs COST / PEP: 同属低相关质量/防御轴（会员零售 / 必需消费 vs 生物药）。
vs LRCX / AMAT / KLAC / NVDA: 相关低；用途是「非 AI β」对照，勿与 WFE 仪表盘混谈。
vs ETH / BTC: 相关低（风险偏好偶发同向）。
学成用途: 真分散（相对加密与 AI 存储/设备链）+ 新圈候选（HIV/肿瘤生物制药平台）；不是海力士替代仓，也不是 WFE 同链仪表盘。无仓位建议。

structure_score: 中高（HIV/PrEP 领导与商业化河深；肿瘤/管线期权抬上限亦抬方差；并购整合与药价政策压纯度）。
timing_score: 中（fwd ~17×、P/FCF ~14× 可读；近一年已涨、目标价贴近；非恐慌折价亦非泡沫叙事）。
worth_learning_candidate: yes（补「HIV 特许 / 长效 PrEP / 成熟 biotech」能力圈；与 AI 链低相关，真分散教学样本；周～月级时间盒。注意：值得学 ≠ 值得用海力士预算买）。
建议 refresh_tier: T1（结构可学、时机中性；财报/管线/药价节点加深；非 AI 同链 T0 盯盘）。