MAR（Marriott）— A0【QQQ · Y4 v5 瘦身 · L1 三幕内嵌 v0.9.1】
| 字段 |
内容 |
| 代码 |
NASDAQ: MAR |
| 刷新档 |
T1 |
| 数据质量 |
中 |
| 内核模板 |
5.6 酒店品牌特许 / Bonvoy资产轻费用河 |
| 正期望轨 |
core |
| 模拟Y |
Y4 · 不进 |
| 闹钟 |
全球RevPAR/费用收入/adj.EPS偏离FY26指引；fwd破18–20×或trail~35–40×+且RevPAR失速；地缘客流；净开业/Bonvoy；vs BKNG横比 |
L1 · 瘦身场景卡（默认首屏 · 三幕内嵌五行）
读法：粗体=人话；同格半行=数据。标准：L1_TRIPTYCH_EMBED_v0.9.1。§16 序：场景→概率→定价权/未定价→腐蚀→账。
一句话电影 · core
全球酒店品牌+Bonvoy 的资产轻特许费用河；质量稳但 fwd~27× 对中个位数 RevPAR 偏贵——旅行轴里 BKNG 优先，MAR 为供给侧对照。
数据: 价~$337 / 市值~$87.8B；FCF~$2.78B；trail~35× / fwd~27×；P/FCF~32×；RevPAR约+5%；52周约+27%
2. 总览账（三幕表内嵌五行）
|
正常 ~45% |
乐观 ~18% |
悲观 ~37% |
| 场景 |
RevPAR温和+管线转化；倍数温修。 数据: 费用收入贴近指引；回购抬EPS · 翻篇: RevPAR裂→悲观；管线双击→乐观。 |
奢华/精选+Bonvoy联名超预期。 数据: RevPAR/净开业双击 · 翻篇: 只有股价涨、费用没跟上=假乐观。 |
地缘/衰退压RevPAR；管线转化慢。 数据: 指引下修；费用失速 · 翻篇: 品牌河未裂→回正常。 |
| 概率 |
~45% · 主戏已成立路径温修，非新盒子抬层 数据: 先验示意 |
~18% · 抬层需额外坐实；默认无未定价腿 数据: unpriced=none |
~37% · 路径腐蚀/倍数压缩不可忽视 数据: 先验示意 |
| 定价权/未定价 |
计价腿=特许/专利；未定价本幕不适用。 数据: 只走已成立路径+倍数温修 |
计价腿同上；未定价无。 数据: unpriced_attribute=none · 不发明腿 |
定价权被咬穿或倍数压缩；未定价无。 数据: 路径证伪 |
| 腐蚀 |
竞争/替代/费用旁路可咬河。 数据: erosion 中 |
抬层叙事要扛住可复制与费用。 数据: erosion 中 |
腐蚀坐实，河变浅或假分散暴露。 数据: erosion 中 |
账 [示意·12–18月] |
+5%～+20% · fwd~22–27× · 价~$355–405 |
+22%～+45% · fwd~28–34× · 价~$410–490 |
−22%～−40% · fwd~15–20× · 价~$200–265；极端约 −50% |
3. 止盈 / 止损（盯条件）
|
概述 |
数据/规则 |
| 止盈 |
倍数不再折或涨了RevPAR没跟上 |
假乐观 / 光学修完 |
| 止损 |
报表证明品牌费用河或宏观旅行裂 |
RevPAR趋势性坏 → 清逻辑 |
4. 相对现仓 · 三轴摘要
基准：海力士（袖卫星）· ETH（核心筐）。模拟Y：MAR 未持仓。完整矩阵见 ../calibration/VS_HOLDINGS.md。
| 轴 |
vs 海力士 |
vs ETH |
| 波动 |
更小～中 · 酒店品牌 vs 内存，低相关弱–中真分散 |
更小～近似 · 可选旅行β，常低于ETH开关 |
| 正确概率 |
复核向：全球酒店特许新圈；比仓：胜率更低（贵于BKNG）· 正常~45% |
复核向：新圈；比仓：胜率低于 ETH |
| 正确时收益（同窗示意） |
正常 +5～20% 低于海力士修倍；BKNG优先 |
正常低于ETH上沿；弹性有限 |
一句话对照：MAR 换的是「旅行轴供给侧品牌特许」对照，不是海力士折价——结构时机弱于 BKNG，Y4 不进 · 不下单。
L0 · Y 行预览（将嵌入 Y 总表）
| 标的 |
档 |
review_priority |
一句话 |
概率 |
正常赚 |
乐观赚 |
最差亏 |
波动vs现仓 |
胜率变化 |
正确时收益变化 |
| MAR |
Y4 |
暂缓 |
酒店特许Bonvoy、fwd贵BKNG次 |
45/18/37 |
+5～20% |
+22～45% |
−22～40% |
vs海力士更小～中(低相关)；vsETH更小～近似 |
复核向↑；比仓更低 |
正常<海力士；弹性<ETH |
→ 完整 Y 多视图（grades） · QQQ_STANDARD v5.1 · 校准尺子
L2 · 深挖（点开）
点开：四问 + §16.4 hunt + §15.5 + 细证据
元·认门
| 问 |
答 |
| 这题在问啥？ |
Marriott 靠啥赚钱？和 BKNG/ABNB 是否一类？ |
| 查了啥 / 够深？ |
品牌特许/管理+Bonvoy；费用口径营收≠系统销售；能复述供给侧品牌。 |
| 还缺啥？ |
费用vs系统销售对照表；RevPAR拆分。不挡认门。 |
| 字段 |
内容 |
| 卖什么 |
酒店品牌特许/管理与会员体系 |
| 谁付钱 |
加盟/业主、宾客、联名卡伙伴 |
| 增长主轴 |
RevPAR × 净开业 × 费用率 |
| 质量 |
FCF~$2.78B；股息~$2.92/~0.9% |
§11 增量
| 字段 |
内容 |
| 增量地图 |
RevPAR+管线主线；Bonvoy侧翼；地缘约束 |
| 性质 / 确定性 |
混合偏缓慢增量；确定性中 |
| 可复制性 |
Aave附近偏上；Hilton等可替代 |
| 权威情景 |
→ L1 |
§13 场景
| 字段 |
内容 |
| 差异化场景 |
可预期品牌住宿+积分；业主要预订引擎 |
| must_choose |
Bonvoy/业主合同偏是；一般宾客否 |
| 权威情景 |
→ L1 |
估值硬数
| 字段 |
内容 |
| 现价/市值/EV |
~$337 / ~$87.8B / ~$105B |
| TTM 营收(费用)/净利/FCF |
~$7.39B / ~$2.59B / ~$2.78B |
| trail / fwd PE |
~34.9× / ~27.3× |
| 结构/时机分 |
结构中；时机低–中；worth_learning maybe；T1 |
| claim_scope (v0.9.2 §3.1) |
单一主体·全并表 |
| excluded_branches |
none |
组合用途
| 字段 |
内容 |
| 对海力士 |
低相关 · 弱–中真分散；禁腾挪 |
| 对BKNG/ABNB |
旅行轴三角；BKNG≳MAR结构纯度 |
| 三轴终裁 |
→ L1 §4 |
缺口
费用vs系统销售；RevPAR地区/品牌拆分；滚动相关；公允fwd锚。
原 wake（硬证据保留）
RevPAR/费用/adj.EPS；fwd破18–20×；地缘；净开业/Bonvoy；vs BKNG。
§16.4 未定价 hunt（强制五步）
| 步 |
字段 |
内容 |
| A |
old_box |
市场默认旧框（见 L1 一句话/场景） |
| B |
new_box_clue |
无线索强度足以质变估值框；不发明腿 |
| C |
feasibility_§16 |
正期望只走已成立场景+定价权+腐蚀；乐观不靠未定价抬层 |
| D |
repricing_if_true |
n/a — 无第二层 |
| E |
falsifier |
n/a — 悲观幕已覆盖主证伪 |
unpriced_attribute: none（默认；有公开可指线索再改） repricing_scene_prob: n/a
§15.5 相对观察集正期望
| 字段 |
内容 |
| peer_set |
海力士；ETH；COST；PEP；SBUX |
| rel_expectancy |
近似（消费质量/股息轴） |
| priority_boost |
否 — 对照 |
| 三轴终裁 |
→ L1 §4 / vs-holdings |
§16 增量场景正期望
- ev_track: core
- scene_one_liner: 全球酒店品牌+Bonvoy 的资产轻特许费用河；质量稳但 fwd~27× 对中个位数 RevPAR 偏贵——旅行轴里 BKNG 优先，MAR 为供给侧对照。
- scene_who_constraint: 治疗特许/处方路径上的患者与支付方
- scene_must_conditions: 深绑客户偏是；可替代场景否
- incremental_nature: 行业增量（特许药）；确定性中；地图: 核心特许主线；管线侧翼
- 不可复制测试（三问摘要）:
1. 谁绕不开？→ 深绑客户偏是；可替代场景否
2. 替代路径多深？→ 中（专利后可替代；期内深）
3. 复核它换什么？→ 相对海力士/ETH 对照；≠自动腾挪
- 定价权 / 未定价属性: 定价权：见 L1；未定价属性：none
- erosion_prob: 中
- moat_path_status: 河中；路径竞争中 → moat_path 视场景
- 正期望合成一句: 按序：场景「治疗特许/处方路径上的患者与支付方」→ 概率 45%/18%/37% → 情景内估值/定价权（定价权：特许/专利）→ 腐蚀 中 → 正期望合成：L1 示意带 正常 +5%～+20% / 乐观 +22%～+45% / 悲观 −22%～−40%；止盈「倍数不再折或涨了RevPAR没跟上」/止损「报表证明品牌费用河或宏观旅行裂」；≠自动建仓。
- note: ≠自动建仓；顺序禁止收入快照倒推场景