META — A0 基线卷宗

1. 一页纸

卖什么 / 谁付钱：家庭应用矩阵（Facebook、Instagram、WhatsApp、Messenger）上的效果/品牌广告为主；辅以 Reality Labs（VR/MR/AI 眼镜）与「个人超级智能」基建叙事。付钱方：全球广告主（中小企业到品牌）、部分企业消息/商务工具客户。
商业模式要点：极高经营杠杆的注意力→广告变现机器；AI（Advantage+ 等）提升投放与转化，巩固广告现金牛。2026 年 capex 公开叙事翻倍至约 $130–145B 量级，压制 FCF 与利润率；Reality Labs 单季亏损约 $4.6B 量级、累计亏损叙事近 $88B 以来。模板贴近 5.6 贵而好的成长（广告引擎）+ 长期期权（RL/硬件）——核心河在广告网络效应，RL 是扣分/期权项。

incremental_map:
主线：广告库存与 AI 投放效率（Instagram DAU、Reels、Advantage+ run-rate 叙事约 $75B）
侧翼：消息平台商业化（WhatsApp）、企业代理/算力租赁等新变现（尚早）
期权：AI 眼镜/个人超级智能硬件与订阅
拖累：Reality Labs 持续现金消耗
incremental_nature: 混合（偏行业增量）——数字广告与 AI 辅助投放蛋糕仍在变大；与 Google 等存在注意力/预算存量争夺。
incremental_certainty: 中（近季广告增速仍强，公开约高二十百分点；中期确定性被「AI ROI 时间表」与监管约束打折）。
replicability: 相对 BTC ≥ ETH ≫ Aave：META 落在 略优于 Aave、明显弱于 ETH——社交图谱与注意力网络难复制，但广告产品可被 TikTok/谷歌分流，监管可削弱定向；砸钱可做竞品 App，砸不出同等图谱密度。optimal_structure_fit：部分接近（广告场景河深 × 注意力增量），RL 与巨额 capex 使「确定增量 × 深河」纯度下降。

diff_scenario: 「效果广告主要触达全球年轻/视觉注意力池（尤其 Instagram）」——在若干品类几乎必须出现在 Meta 库存；WhatsApp 在部分市场是默认消息通道。
scenario_moat: 广告注意力 绝对优势 / 局部垄断分（品类依赖高）；对全网广告预算则为 领先但可替代（Google/TikTok）。RL 硬件场景 领先尝试、尚未垄断。
must_choose: 对深度依赖 IG/FB 效果广告的中小广告主偏是；对品牌总预算 否（有得选）。优质分来自广告网络，不来自 RL。

估值锚（公开叙事，asof≈2026-09-07）：
现价约 $590–620 带（Sep 4 收盘叙事约 $616.77）；市值约 $1.47–1.57T
Trailing PE 约 22–23×；Forward PE 约 18–19×（多源）；相对部分 mega-cap 偏折价
YTD/一年价格叙事偏弱（有稿称 YTD 约 −12%、一年约 −20% 量级），距前高仍有距离
Capex $125–145B 与 FCF 坍塌（有稿 Q2 FCF 仅约 $0.8B vs 上年约 $8.6B）是折价主因
青年安全和解约 $18B（2026-08 前后叙事）去除极端诉讼尾部，但引入使用时长等运营约束
精确一致预期 EPS、回购节奏对每股影响：数据缺口
market_regime / mispricing 直觉: 大盘科技未熊市低迷；META 自身存在 CapEx/RL 悲观定价，接近「部分错杀候选」但未达 §12「市场整体低迷 × 极度非理性」最优窗。Forward ~18× 对高增广告引擎有 再评级期权，须 AI 开支转化为盈利证据。
timing_fit: 中（相对 AMZN/AVGO 折价叙事更干净，仍缺全市场低迷叠满）→ 观察/缓建优于最优窗。

vs 海力士: 相关中——Meta 是 AI 服务器/HBM 的大买家（capex 指引本身是存储/GPU 需求外生变量）；学会 META 对海力士是需求仪表盘，分散有限。
vs AMZN / GOOGL: 广告与注意力相关中高；与 AWS 供给链相关低于 AMZN 自体。
vs NVDA / AVGO: 相关中（买方 capex）；非同供给链假分散。
vs ETH / BTC / Aave: 相关 低–中（风险偏好）；无基本面替代。
vs COST / ISRG: 低相关对照；§15——COST/ISRG 结构或分散分好看但贵时，不用其腾海力士，也不自动抬 META 为替换仓。
学成用途: 新圈候选（注意力广告平台 + AI 开支 ROI 框架）+ 弱–中外生仪表盘（超大厂 capex）；对纯加密持仓有一定风格分散，对海力士非真分散。

structure_score: 高（广告网络效应 + 场景内偏 must_choose；增量地图清楚；RL 与监管拉低纯度但仍高于普通成长股）。
timing_score: 中（fwd 倍数相对同业折价、价格回撤提供部分盈亏比改善；缺市场级低迷 × 错杀叠满；capex 不确定性仍高）。
worth_learning_candidate: yes（贴合增量×河；倍数与叙事差值得建能力圈；学习成本周级；注意勿与「只看热 AI 票」混淆）。
建议 refresh_tier: T1（结构不差、时机未齐；财报/capex/监管节点加深）。

peer_set: MSFT、GOOGL、AMZN（云买方彼此）；海力士（需求侧外生）；锚对照 BTC/ETH/Aave
rel_expectancy: 相对海力士 近似偏更差（腾挪） — 广告网络质量高、fwd~18×有折价叙事，但巨额 AI capex/RL 不确定性卡住「明显更优」；对海力士是大买家 capex 外生仪表盘，非替换
priority_boost: 是 — 上调学习/观察优先级：懂注意力平台 AI 开支 ROI 与超大厂需求外生（≠建仓/替换海力士预算）
correlation_note: 相对海力士：中；相对 GOOGL/AMZN（广告/注意力）：中高；相对 BTC/ETH：低–中