MSTR（Strategy / MicroStrategy）— A0【QQQ · D v5 瘦身 · L1 三幕内嵌 v0.9.1】
| 字段 |
内容 |
| 代码 |
NASDAQ: MSTR |
| 刷新档 |
T0 |
| 数据质量 |
中 |
| 内核模板 |
5.x BTC 公司化杠杆 / mNAV 仪表盘 · 反面教材 |
| 正期望轨 |
cigar |
| 模拟Y |
D · 仪表盘不占满席 |
| 闹钟 |
BTC±15%+；持仓周报/mNAV；pref/可转/ATM稀释；财报≈2026-10-29；mNAV破0.8×或冲1.5–2×；假分散叙事抬头 |
L1 · 瘦身场景卡（默认首屏 · 三幕内嵌五行）
读法：粗体=人话；同格半行=数据。标准：L1_TRIPTYCH_EMBED_v0.9.1。§16 序：场景→概率→定价权/未定价→腐蚀→账。
一句话电影 · cigar
几乎是加杠杆的 BTC 代理股；对已持加密是高相关假分散，学的是 mNAV/稀释纪律不是新圈优质。
数据: 价~$143 / 市值~$55–57B；β~3.6；BTC~845k；mNAV~1.0–1.1×；软件营收~$0.5B；GAAP净亏量级因公允值；52周~$82–365
2. 总览账（三幕表内嵌五行）
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正常 ~40% |
乐观 ~15% |
悲观 ~45% |
| 场景 |
BTC 震荡、mNAV 贴近平价；软件无惊喜，股价跟 β。 数据: mNAV~1.0–1.2×；稀释节奏可控；软件 ARR 平稳 · 翻篇: BTC 崩/稀释失控→悲观；BTC 狂飙→乐观。 |
BTC 大涨 + mNAV 溢价再扩张，或融资窗口友好。 数据: BTC 新高；mNAV→1.5×+；ATM 克制 · 翻篇: 只有股价涨、BTC/mNAV 没跟上=假乐观。 |
BTC 深跌 + 稀释/pref 摩擦叠加；溢价变折价。 数据: mNAV<0.8×；融资窗口关闭；监管/会计突变 · 翻篇: BTC 未坏且 mNAV 稳态→回正常；溢价扩张→翻乐观。 |
| 概率 |
~40% · 主戏已成立路径温修，非新盒子抬层 数据: 先验示意 |
~15% · 抬层需额外坐实；默认无未定价腿 数据: unpriced=none |
~45% · 路径腐蚀/倍数压缩不可忽视 数据: 先验示意 |
| 定价权/未定价 |
轨 cigar：本幕不计 must_use 抬层；焦点=盈亏比（须 p>~50% 才认真）+ 袖仓硬封顶；禁止升核。 数据: unpriced=none · 假分散/烟蒂纪律课 |
同上；乐观也不升核，只看赔率是否够厚。 数据: 半凯利袖仓锚 |
赔率塌或胜率跌破门 → 清逻辑。 数据: 禁止叙事升轨 A |
| 盈亏比焦点 |
盈亏比焦点=非对称赔率腿；未定价不适用。 数据: cigar 轨 · 计价≈弱于 BTC 现货（mNAV/稀释企业层） |
上行靠事件/β扩张；未定价无。 数据: 勿升核 |
下行赔率恶化（稀释/β/叙事裂）。 数据: cigar 止损盯逻辑 |
| 腐蚀 |
竞争/替代/费用旁路可咬河。 数据: erosion 高 |
抬层叙事要扛住可复制与费用。 数据: erosion 高 |
腐蚀坐实，河变浅或假分散暴露。 数据: erosion 高 |
账 [示意·12–18月] |
−5～+20% · mNAV~1.0–1.2× |
+30～+80% · mNAV~1.4–2.0× |
−40～−70% · mNAV~0.6–0.9×；极端约 −80% |
3. 止盈 / 止损（盯条件）
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概述 |
数据/规则 |
| 止盈 |
不再够折或涨了订单/指引没跟上 |
倍数仍贵 / 假乐观 → 期望钝；本档本就不优先复核 |
| 止损 |
同链证明需求台阶下移或份额被夺 |
指引大幅下修或关键客户丢单 → 清仪表盘逻辑；非跌满 X% 才砍 |
4. 相对现仓 · 三轴摘要
基准：海力士（袖卫星）· ETH（核心筐）。模拟Y：MSTR 未持仓。完整矩阵见 ../calibration/VS_HOLDINGS.md。
| 轴 |
vs 海力士 |
vs ETH |
| 波动 |
更小～中 · 对海力士低–中相关（加密 vs HBM） |
更大 · 对 ETH/BTC 高相关假分散，β 常放大 |
| 正确概率 |
复核向：BTC 公司化杠杆反面教材；比仓：胜率更差（结构弱） |
复核向：仪表盘；比仓：胜率低于直接 ETH/BTC（摩擦+稀释） |
| 正确时收益（同窗示意） |
正常带杂讯大；与海力士期望不可比 |
正确时收益 ≈ BTC β − 摩擦；常不优于直接持币 |
一句话对照：MSTR 换的是「BTC 杠杆仪表盘+稀释纪律」，不是海力士、也不是 ETH 底座——对已持加密高相关假分散；仪表盘不占满席。
L0 · Y 行预览（将嵌入 Y 总表）
| 标的 |
档 |
review_priority |
一句话 |
概率 |
正常赚 |
乐观赚 |
最差亏 |
波动vs现仓 |
胜率变化 |
正确时收益变化 |
| MSTR |
D |
仪表盘不占满席 |
BTC杠杆mNAV仪表盘、对加密假分散 |
40/15/45 |
−5～+20% |
+30～+80% |
−40～−70% |
vs海力士更小～中；vsETH更大(高相关假分散) |
仪表盘↑；比仓低（假分散） |
正常≪海力士修倍；弹性<ETH开关 |
→ 完整 Y 多视图（grades） · QQQ_STANDARD v5.1 · 校准尺子
L2 · 深挖（点开）
点开：四问 + §16.4 hunt + §15.5 + 细证据
元·认门
| 问 |
答 |
| 这题在问啥？ |
MSTR 靠啥赚钱？是软件公司还是 BTC 代理？ |
| 查了啥 / 够深？ |
bitcoin treasury + 薄软件；能复述：主锚 BTC×mNAV×稀释，不是软件 DCF。 |
| 还缺啥？ |
净储备口径统一源；pref 条款表。不挡认门。 |
| 字段 |
内容 |
| 卖什么 |
① BTC 储备经济敞口（股/pref/债）② 企业分析软件（相对市值很小） |
| 谁付钱 |
风险偏好买家、pref/债买家；软件企事业 |
| 增长主轴 |
BTC 价 × 持仓增持 × mNAV 溢价 |
| 质量 |
PE 基本不可用；资本结构优先于软件业绩 |
§11 增量
| 字段 |
内容 |
| 增量地图 |
主线 BTC 储备暴露；软件为存量/缓慢增量 |
| 性质 / 确定性 |
存量β为主；确定性绑 BTC |
| 可复制性 |
远浅于 BTC/ETH 现货（企业层摩擦） |
| 权威情景 |
→ L1 |
§13 场景
| 字段 |
内容 |
| 差异化场景 |
用股权工具买卖 BTC 经济敞口 |
| must_choose |
否——有现货/ETF/期货路径 |
| 权威情景 |
→ L1 |
估值硬数
| 字段 |
内容 |
| 现价/市值/EV |
~$143 / ~$55–57B / n/a |
| TTM 营收/净利/FCF |
软件~$498M / GAAP净亏~$31B量级 / FCF n/a |
| trail / fwd PE |
trail N/A；fwd PE 不可当盈利锚 |
| 其他倍数 |
mNAV~1.0–1.1×；BTC持仓~845,050 |
| 52周/备注 |
~$82–365；自高点大回撤 |
| 结构/时机分 |
结构低–中；时机中；worth_learning dashboard_only；T0 |
| claim_scope (v0.9.2 §3.1) |
普通股主张权 = BTC 储备 + USD Reserve − 可转债面值 − 优先股面值（软件分部量级小，并表不改锚） |
| excluded_branches |
优先股 STRF/STRC/STRE/STRK/STRD（独立融资工具 T'，面值~$13.56B）+ 可转债~$6.71B 的优先索取部分——不计入普通股 NAV |
| 普通股口径 mNAV (2026-10-19, 21btc.cc) |
市值$57.45B ÷ (BTC NAV $69.48B + USD $5.28B − 债$6.71B − 优$13.56B = $54.49B) ≈ 1.05×；全额BTC口径(basic)≈0.83×；公司口径(diluted, 仅扣价外债)1.07× |
| 仪表阈值（v0.9.2 重定义） |
0.8× / 1.5–2× 改按普通股口径计；换算系数≈1.276（随BTC价变）：普通股0.8×≈basic 0.63×；旧basic 0.8×≈普通股1.02×；1.5–2×(普通股)≈basic 1.18–1.57× |
| 增量裁定 2026-10-20 |
普通股口径 mNAV 已采纳生效；阈值 0.8× / 1.5–2× 按普通股口径执行；basic/公司口径仅作对照；Y=D 不变 |
| 合并源拆回注明 |
mNAV 用第三方(21btc.cc / Strategy dashboard)合并数，已按面值拆出优先股/可转债；USD Reserve 为第三方推算值 |
组合用途
| 字段 |
内容 |
| 对海力士 |
低–中相关 · 非存储分散用途 |
| 对同袖 |
同袖=BTC,ETH,CRCL |
| 比较集合 |
BTC；ETH；海力士；CRCL |
| 三轴终裁 |
→ L1 §4 |
缺口
净储备单一口径；稀释日程表；软件分部。
原 wake（硬证据保留）
BTC大幅波动；持仓周报/mNAV；pref/可转/ATM；财报≈2026-10-29；mNAV极端带；监管会计；假分散叙事抬头强制重读§15。
§16.4 未定价 hunt（强制五步）
| 步 |
字段 |
内容 |
| A |
old_box |
市场默认旧框（见 L1 一句话/场景） |
| B |
new_box_clue |
无线索强度足以质变估值框；不发明腿 |
| C |
feasibility_§16 |
正期望只走已成立场景+定价权+腐蚀；乐观不靠未定价抬层 |
| D |
repricing_if_true |
n/a — 无第二层 |
| E |
falsifier |
n/a — 悲观幕已覆盖主证伪 |
unpriced_attribute: none（默认；有公开可指线索再改） repricing_scene_prob: n/a
§15.5 相对观察集正期望
| 字段 |
内容 |
| peer_set |
BTC；ETH；海力士；CRCL |
| rel_expectancy |
更差或近似（同链仪表；非更优优先复核） |
| priority_boost |
否 — 仪表盘用途，不上调复核优先级/替核 |
| correlation_note |
对海力士等：中（展示可用；剔相关不作升档理由） |
| 三轴终裁 |
→ L1 §4 / vs-holdings |
§16 增量场景正期望
- ev_track: cigar
- （cigar）p 带是否 >~50%：视 BTC 情景；过门后盯盈亏比与 mNAV/稀释；袖仓硬封顶；禁止升核
- scene_one_liner: 几乎是加杠杆的 BTC 代理股；对已持加密是高相关假分散，学的是 mNAV/稀释纪律不是新圈优质。
- scene_who_constraint: 用股权工具买卖 BTC 经济敞口
- scene_must_conditions: 否——有现货/ETF/期货路径
- incremental_nature: 存量β为主；确定性绑 BTC；地图: 主线 BTC 储备暴露；软件为存量/缓慢增量
- 不可复制测试（三问摘要）:
1. 谁绕不开？→ 否——有现货/ETF/期货路径
2. 替代路径多深？→ 远浅于 BTC/ETH 现货（企业层摩擦）
3. 复核它换什么？→ MSTR 换的是「BTC 杠杆仪表盘+稀释纪律」，不是海力士、也不是 ETH 底座——对已持加密高相关假分散；仪表盘不占满席。 --- ## L0 · Y 行预览（将嵌入 Y 总表）
- 定价权 / 未定价属性: 定价权：见 L1；未定价属性：none
- erosion_prob: 高（相对现货路径的摩擦与稀释可随时重估）
- moat_path_status: 浅·代理工具；不可升核心河
- 正期望合成一句: 按序：场景「用股权工具买卖 BTC 经济敞口」→ 概率 40%/15%/45% → 情景内估值/定价权（定价权：弱于 BTC 现货（mNAV/稀释企业层））→ 腐蚀 高（相对现货路径的摩擦与稀释可随时重估） → 正期望合成为同链仪表盘用途，L1 示意带 正常 −5～+20% / 乐观 +30～+80% / 悲观 −40～−70%；≠建仓替核；止损看「同链证明需求台阶下移或份额被夺」。
- note: ≠自动建仓；完整定价权/不可复制加深属 P1；顺序禁止收入快照倒推场景