TMUS（T-Mobile US）— A0【QQQ · Y2 v5 瘦身 · L1 embed v0.9.1】
| 字段 |
内容 |
| 代码 |
NASDAQ: TMUS |
| 刷新档 |
T1 |
| 数据质量 |
中 |
| 内核模板 |
5.6 质量复利 / 电信FCF·频谱网络 |
| 正期望轨 |
core |
| 模拟Y |
Y2 · 可复核 |
| 闹钟 |
FY26 Adj FCF/EBITDA；后付费净增/churn；fwd破12×或冲22×；UScellular；FWA；错杀窗才开预算 |
L1 · 瘦身场景卡（默认首屏 · 三幕内嵌五行）
读法：粗体=人话；同格半行=数据。标准：L1_TRIPTYCH_EMBED_v0.9.1。§16 序：场景→概率→定价权/未定价→腐蚀→账。
一句话电影 · core
美国无线后付费+FCF 转化；真分散电信轴，倍数可谈、非恐慌折价。
数据: 价~$180–188 / 市值~$200B；trail~19×、fwd~14–17×；FY26 Adj FCF~$18.4–18.8B；Core Adj EBITDA~$37.1–37.5B；后付费净增指引95–105万；股息~$4.08/~2.2%
2. 总览账（三幕表内嵌五行）
|
正常 ~50% |
乐观 ~20% |
悲观 ~30% |
| 场景 |
后付费与 FCF 轨迹延续；份额战争可控。 数据: Adj FCF 贴近$18.4–18.8B；churn/ARPA 未恶化 · 翻篇: FCF裂→悲观；净增+协同双击→乐观。 |
FWA/企业渗透超预期+UScellular 协同。 数据: 净增上修；FCF yield 扩张 · 翻篇: 只有股价涨、FCF/净增无改善=假乐观。 |
促销伤 ARPA 或整合费用失控。 数据: FCF 指引下修；churn 抬头 · 翻篇: FCF未坏→回正常。 |
| 概率 |
~50% · 后付费+FCF 轨迹主路径。 |
~20% · FWA/协同超预期才抬层。 |
~30% · 促销伤 ARPA/整合费用风险在。 |
| 定价权/未定价 |
计价腿=后付费网络+频谱/密度；未定价不适用/无。 数据: 只走已成立场景+定价权+腐蚀 |
计价腿同上；未定价本幕无（不发明腿）。 数据: 乐观靠已成立路径加速/焦虑退潮，非新盒子 |
定价权被咬穿或情景证伪；未定价无。 数据: 见腐蚀/留存坏 |
| 腐蚀 |
路径腐蚀：高。 数据: moat: 河浅 → cigar 纪律 |
乐观仍要扛住同一腐蚀源；加速≠免疫。 数据: 高 |
腐蚀坐实、河变浅。 数据: 高 |
账 [示意·12–18月] |
+8～22% · fwd~14–17× |
+25～45% · fwd~18–21× |
−20～38% · fwd~10–13×；极端约−48% |
3. 止盈 / 止损（盯条件）
|
概述 |
数据/规则 |
| 止盈 |
倍数不再可谈或涨了 FCF 没跟上 |
倍数修完 / 假乐观 |
| 止损 |
报表证明后付费/FCF 河裂 |
FCF 指引趋势性下修或 churn 坏 → 清逻辑 |
4. 相对现仓 · 三轴摘要
基准：海力士（袖卫星）· ETH（核心筐）。模拟Y：TMUS 未持仓。完整矩阵见 ../calibration/VS_HOLDINGS.md。
| 轴 |
vs 海力士 |
vs ETH |
| 波动 |
更小 · 电信现金流 vs 周期内存 |
更小 · 低～中 β，常远低于 ETH |
| 正确概率 |
复核向：真分散新圈；比仓：胜率略低 · 正常~50% |
复核向：新圈；比仓：胜率低于 ETH（波动更友好） |
| 正确时收益（同窗示意） |
正常 +8～22% 低于海力士修倍；乐观有限；悲观可浅 |
正常低于 ETH；悲观浅于 ETH 极端 |
一句话对照：TMUS 换的是「电信 FCF 真分散」，不是海力士景气折价——波动友好，勿因「更便宜」腾预算。
L0 · Y 行预览（将嵌入 Y 总表）
| 标的 |
档 |
review_priority |
轨 |
一句话 |
概率 |
正常赚 |
乐观赚 |
最差亏 |
波动vs现仓 |
胜率变化 |
正确时收益变化 |
| TMUS |
Y2 |
可复核 |
core |
电信FCF轴真分散、倍数可谈 |
50/20/30 |
+8～22% |
+25～45% |
−20～38% |
vs海力士更小；vsETH更小 |
复核向↑；比仓略低 |
正常<海力士修倍；弹性<ETH开关 |
→ 完整 Y 多视图（grades） · QQQ_STANDARD v5.1 · 校准尺子
L2 · 深挖（点开）
点开：四问 + §16.4 hunt + §15.5 + 细证据
元·认门（四问）
| 问 |
答 |
| 这题在问啥？ |
T-Mobile US 靠啥赚钱？相对海力士/加密是真分散还是假分散？ |
| 查了啥 / 够深？ |
后付费/预付费无线+设备+FWA+企业批发；能复述商业模式要点与组合用途。 |
| 为啥算查够了？ |
认门够写场景卡；未定价无公开新盒子线索则标 none。 |
| 还缺啥？ |
见缺口。不挡认门。 |
| 字段 |
内容 |
| 卖什么 |
后付费/预付费无线+设备+FWA+企业批发 |
| 谁付钱 |
个人家庭与企业账户 |
| 增长主轴 |
后付费账户×ARPA × FCF转化 × FWA |
| 质量 |
频谱+5G网络；股东回报转向回购/分红 |
§11 增量
| 字段 |
内容 |
| 增量地图 |
主线后付费+FCF；侧翼FWA/整合；约束三寡头 |
| 性质 / 确定性 |
混合偏存量；确定性中高 |
| 可复制性 |
偏ETH——全国频谱难瞬时复制 |
| 权威情景 |
→ L1 |
§13 场景
| 字段 |
内容 |
| 差异化场景 |
美国全国5G无线与家庭宽带替代 |
| must_choose |
深绑家庭多线偏是；一般用户否 |
| 权威情景 |
→ L1 |
估值硬数
| 字段 |
内容 |
| 估值锚（保留） |
~$185/$200B；fwd~14–17×；FCF yield~5–9%；结构中高/时机中 |
| 结构/时机分 |
结构中高；时机中；worth_learning yes；T1 |
| claim_scope (v0.9.2 §3.1) |
单一主体·全并表 |
| excluded_branches |
none |
组合用途
| 字段 |
内容 |
| 组合用途（保留） |
对海力士：低相关真分散；replace否 |
| 三轴终裁 |
→ L1 §4 |
缺口
Adj vs levered FCF；后付费拆分；UScellular协同；净债务；滚动相关
原 wake（硬证据保留）
FCF/EBITDA；净增/churn；PE；整合；FWA；错杀窗
§16.4 未定价 hunt（强制五步）
| 步 |
字段 |
内容 |
| A |
old_box |
无线后付费 FCF 轴；倍数可谈已计价 |
| B |
new_box_clue |
无（本轮不发明未定价腿；无达标公开定位线索） |
| C |
feasibility_§16 |
不适用 — 无 new_box。正期望只走已成立场景 + 定价权（后付费网络+频谱/密度）+ 腐蚀。 |
| D |
repricing_if_true |
不适用 |
| E |
falsifier |
不适用（无腿可证伪）；情景证伪见 L1 悲观幕/止损 |
unpriced_attribute: none repricing_scene_prob: n/a
§15.5 相对观察集正期望
| 字段 |
内容 |
| peer_set |
海力士；ETH；COST；ISRG；LIN |
| rel_expectancy |
更优复核向（真分散轴；常贵） |
| priority_boost |
弱 — 分散样板；贵不腾海力士 |
| 三轴终裁 |
→ L1 §4 / vs-holdings |
§16 增量场景正期望
- ev_track: core
- scene_one_liner: 美国无线后付费+FCF 转化；真分散电信轴，倍数可谈、非恐慌折价。
- scene_who_constraint: （见 L1 场景约束；买方/用户主场）
- scene_must_conditions: 深绑客户偏是；可替代场景否
- incremental_nature: 存量争夺/烟蒂；确定性中偏低
- 不可复制测试（三问摘要）:
1. 谁绕不开？→ 深绑客户偏是；可替代场景否
2. 替代路径多深？→ 中深（切换成本）
3. 复核它换什么？→ 真分散样板；贵则不腾海力士预算
- 定价权 / 未定价属性: 定价权：后付费网络+频谱/密度；未定价属性：none（见 §16.4）
- erosion_prob: 高
- moat_path_status: 河浅 → cigar 纪律
- 正期望合成一句: 按序：场景「（见 L1 场景约束；买方/用户主场）」→ 概率 50%/20%/30% → 情景内估值/定价权（定价权：见 L1 质量/切换成本）→ 腐蚀 高 → 正期望合成：L1 示意带 正常 +8～22% / 乐观 +25～45% / 悲观 −20～38%；止盈「倍数不再可谈或涨了 FCF 没跟上」/止损「报表证明后付费/FCF 河裂」；≠自动建仓。
- note: ≠自动建仓；顺序禁止收入快照倒推场景