TXN — A0 基线卷宗

1. 一页纸

• 卖什么 / 谁付钱：模拟芯片（analog）与嵌入式处理——电源管理、信号链、MCU 等。付钱方覆盖工业、汽车、个人电子、通信与企业；AI 周期里有一部分 服务器/数据中心电源与电源管理 弹性，但主叙事仍是 宽基工业电子周期，不是 HBM/GPU 同构。
• 商业模式要点：模拟赛道份额龙头之一；强调 定价权、长产品寿命、自有制造产能（含 300mm） 与股东回报（长期股息增长叙事）。模板贴近 5.5/5.6：工业模拟周期质量复利，非货币级、非 ASML 级垄断。能力圈：扩圈候选（模拟半导体）——与海力士 中相关（同属半导体 β，驱动因子不同）；§15：勿因「模拟质量好看」自动替换存储/设备仓。

2. §11 增量草稿

• incremental_map:
• 主线：工业与汽车电子含量提升 → 模拟内容（电源/信号）长期渗透
• 侧翼：周期复苏（库存出清后 ASP/出货弹性）；AI/数据中心电源管理增量
• 约束：终端库存周期、自建产能利用率与折旧、竞争（ADI、NXP、意法等）
• incremental_nature: 混合（偏缓慢行业增量 + 强周期波动）——电子化是慢增量；季度弹性主要来自库存周期与定价。
• incremental_certainty: 中（长期渗透故事稳；近端取决于周期位置与指引可信度）。
• replicability: 相对 BTC ≥ ETH ≫ Aave：TXN 约在 Aave 附近略上——产品库与客户认证难瞬间复制，但模拟赛道多寡头可替代。optimal_structure_fit：部分——质量与回报文化加分，缺 must_choose 爆发增量。

3. §13 场景草稿

• diff_scenario: 「工业/汽车/电源系统设计要在长寿命、多 SKU 下锁定模拟与电源管理芯片并维持供货」。
• scenario_moat: 产品广度与制造规模 领先；单料号层 可替代。相对 ASML：场景垄断分显著更低；相对纯 AI GPU：β 不同、河的性质是渠道+工艺库而非 CUDA。
• must_choose: 对已设计导入的料号 偏是（改板成本）；对整机 BOM 否（有得选）。优质分中等偏上，支撑「值得懂模拟圈」，不支撑「唯一卖铲」。

4. 估值与时机草稿

• 估值锚（公开叙事，asof≈2026-09-04/07；stockanalysis 等）：
• 现价约 $258；市值约 $236B；TTM 营收约 $19.5B；净利约 $6.0B；EPS 约 $6.58
• Trailing PE 约 ~39×；Forward PE 约 ~27×；PEG 约 ~1.1
• EV/EBITDA 约 ~26×；毛利率约 ~58%；经营利润率约 ~38%
• 股息约 ~$5.68 / 收益率约 ~2.2%；派息率公开口径偏高（周期底部常见）
• 52 周涨幅约 +32%；分析师均价目标约 ~$325
• market_regime / mispricing 直觉: 模拟复苏/质量溢价 已部分定价；trail ~39× / fwd ~27× 对周期品偏贵，更像「景气回升已识别」，非 §12 低迷×错杀叠满。相对海力士景气折价带：TXN timing_rank 更差；相对 WFE 极端倍数：TXN 略「可读」但仍未够折。
• timing_fit: 远–中（周期弹性故事在，价含复苏预期；缺深度错杀）。

5. 组合用途

• vs 海力士: 相关 中（同半导体大类与风险偏好，基本面驱动不同：工业/汽车模拟周期 vs AI-HBM）。作分散仓 = 弱–中假分散（叙事 β 部分共享，真分散弱于 COST/AMGN）。replace_or_not：否（当前）——质量叙事不足以在贵且相关非低时腾海力士预算。
• vs LRCX / AMAT / KLAC: 相关 中高（半导体因子）；用途不同——TXN 是终端电子周期与模拟定价，WFE 是晶圆厂 capex。勿 internally 互替当超额。
• vs NVDA / AVGO: 相关 中——电源/部分数据中心暴露重叠，但 TXN 不是 GPU/定制加速器故事。
• vs ADI / 工业同业: 相关 高；学 TXN 主要是模拟龙头对照。
• vs COST / AMGN: 相关 低–中；后两者更偏真分散轴。
• vs ETH / BTC: 相关 低–中。
• 学成用途: 新圈候选（模拟/工业半导体） + 弱外生仪表盘（工业库存周期；对海力士优先级低于 WFE/NVDA）；真分散中等偏弱。

6. 结构分 · 时机分（分列）

• structure_score: 中高（模拟龙头、定价与制造叙事清晰；must_choose 与可复制性中等；增量斜率低于 AI 基建爆发腿）。
• timing_score: 低（trail ~39× / fwd ~27×；复苏预期已部分兑现；相对海力士 timing_rank 差）。
• worth_learning_candidate: yes（补「模拟 vs 数字/存储/设备」能力圈；理解工业库存周期对外生变量有帮助；周级摘要即可，勿按第二 AI 核心深挖）。
• 建议 refresh_tier: T1（结构可学、时机未齐；财报与工业/汽车订单节点加深；非海力士日更仪表盘）。

7. 风险与「什么变了要重读」

• 误读为「模拟质量/股息更好 → 换海力士」——违反 §15
• 工业/汽车去库存反复或假复苏 → 收入与倍数双杀
• 自建产能利用率不足导致折旧拖累利润率
• 把局部 AI 电源弹性夸大成整公司 AI 重估
• 与其他半导体仓叠满后板块因子过载
• 重读触发：见 wake_triggers；默认保持「结构可学、时机未齐、不替换」直到相对期望条件显式满足

8. 数据缺口

• 模拟 vs 嵌入式最新收入拆分与终端市场（工业/汽车/个人电子）滚动表
• 300mm 产能利用率与单位成本爬坡官方序列
• 历史 PE 中枢（周期顶/底）自建表与「公允 fwd」锚
• 与海力士、LRCX、QQQ 滚动相关系数未计算
• AI/数据中心电源收入占比定量披露不足

9. §15.5 相对观察集正期望（kernel v0.8.0）

• peer_set: ADI, NXPI, 海力士, LRCX（模拟龙头 + WFE/存储因子对照）
• rel_expectancy: 近似偏时机更差（相对海力士）— 工业模拟质量/股息加分，trail~39× 复苏已识别；缺 must_choose 爆发增量，不支撑腾挪存储预算
• priority_boost: 是 — 与 ADI 成对补模拟圈/工业库存仪表盘（周级；≠替换）
• correlation_note: 对海力士 中；对 ADI 高；对 BTC·ETH 低–中