ETH（Ethereum）— A0 基线卷宗【校准用】

1. 一页纸

• 卖什么 / 谁付钱：可编程、高可信的 智能合约 L1 + 逐步增强的 货币/结算腿。付钱方：用户付 gas；生态协议/稳定币/RWA/DeFi 建在其上。模板：内核 5.1 L1 核心。
• 商业模式要点：难复制的网络效应与去中心化可信度；估值 定性补位强于纯链上收入 PE（内核明示）。能力圈：若从未懂加密 → 货币×结算 L1 新圈 的必修课。本卷宗无仓位建议。

2. §11 增量草稿

• incremental_map: 大资产上链；DeFi/稳定币结算层；货币腿；隐私作为大资金愿意上链的解锁项（相对 BTC 更易升级隐私的叙事）。
• incremental_nature: 行业增量（资产上链蛋糕）；隐私未解前增量受限。
• incremental_certainty: 中（隐私/合规仍挡大资金）。
• replicability: 难（略≤BTC ≫ Aave）。optimal_structure_fit: 接近最优（核心候选结构）。

3. §13 场景草稿

• diff_scenario: 大资产类别上链所需 高可信、高去中心化 L1（内核 §13 样板）。
• scenario_moat: 几乎没得选 / 接近垄断。
• must_choose: 是。优质分拉满 → 支撑「该懂成核心能力圈」；另保留货币腿理解。

4. 估值与时机草稿

• 估值锚（评估快照 asof≈2026-09-05）：约 $2,450 / mcap 约 $299B；长周期便宜区 + 建仓叙事归档（如 2100 以下逐步）为定性锚；勿用短期手续费单独否决市值。
• market_regime / mispricing: 加密偏弱余波；手续费/市值悲观叙事仍常见 → 认知差/偏错杀样板仍适用。
• timing_fit: 中–近（持有/学习窗良好；激进新建需更强清算/恐慌纯度）。

5. 组合用途（反事实：假设你还没有它）

• vs BTC：相关 高 — 同筐核心；学 ETH 常与学 BTC 一起（§9 常同步维持），不是「用 ETH 分散 BTC」。
• vs Aave/GMX/Cake：ETH 是底座；协议是上层 — 先懂 ETH 再懂协议，避免倒挂。
• vs 海力士/QQQ 质量股：相关 低–中（风险偏好偶发同向）→ 与股票袖 真分散。
• 学成用途：① 新圈（L1/加密核心） 几乎不可替代；② 纪律课：定性锚 vs 手续费陷阱；③ 隐私解锁跟踪。
• 不是「外生仪表盘」——在加密主轴里它是底座本身。

6. 结构分 · 时机分（分列）

• structure_score: 高（场景垄断 + 难复制 + 理念契合加分）。
• timing_score: 中高（认知差仍在；非必须等极端清算才该学）。
• worth_learning_candidate: yes（能力圈缺口时优先级极高）。
• 建议 refresh_tier: T0（核心候选；与 BTC 同筐盯）。

7. 风险与「什么变了要重读」

• 用短期 fee PE 否决多少年叙事
• 隐私长期无进展 → 增量确定性下修
• L1 理念/去中心化破坏
• 用热门美股/高β协议「替换」ETH 学习预算
• 重读：见 wake_triggers

8. 数据缺口

• 隐私升级具体里程碑清单（开放问题 #10）
• 「正期望明显变化」定量阈值仍开放
• 与 BTC/Aave/海力士滚动相关量化
• 稳定币/RWA 结算份额权威时间序列

9. §15.5 相对观察集正期望（kernel v0.8.0）【反事实】

• peer_set（假设观察池尚无 ETH）: BTC；Aave；GMX；Cake；海力士（跨袖分散对照）；QQQ 内 MSTR（假分散课）
• rel_expectancy: 相对 Aave/协议 — 结构更优明显（底座 vs 上层）；相对 BTC — 近似略弱于货币纯度、智能合约腿更优（常同筐，不互相替换学习必要性）；相对 海力士 — 用途正交（真分散），不作谁替谁
• priority_boost: 是 — 若加密能力圈未建，应最高优先学习（≠自动满仓）
• correlation_note: vs BTC 高；vs 海力士 低；vs Aave 中高